投资要点

    2010年净利润低于预期，一季度净利润符合预期：2010年公司实现营业收入23.1亿元，同比增长1.32%，净利润2.0亿元，同比减少14.1%，对应EPS0.19元，低于我们预期0.21元／股。公司同时拟每10股派发现金红利0.50元。2011年一季度营收4.47亿元，同比增长0.13%，净利润0.41亿元，同比增长38.95%，对应EPS 0.04元，符合我们预期。

    主营业务毛利率相对稳定，期间费用及其他项影响净利润同比增幅：公司2010年毛利率37.12%，2011年一季度毛利率36.18%，毛利率相对稳定。2010年净利润同比减少主要是销售费用、财务费用及资产减值损失增幅超过收入增幅所致。2011年一季度净利润同比增长受到了财务费用(-438%)、资产减值损失（同比减少89.8%）及投资收益变动(27.79%)的影响。

    连锁商业地产业态提升公司资产价值：借鉴海内外书业的成功经验，公司收购了大虹桥商圈的成城购物中心项目，拟建设大型文化MALL新业态，以进一步支持图书业务的发展。此外，连锁公司在前期网点优化的基础上，今年新开了松江地中海店、奉贤南桥百联店、闵行龙茗店、徐卢友谊商城店、浦东证券大厦店等8家门店，新增门店面积近5000平方米，有利于图书及其他用品的销售。

    重组杨航传媒体现渠道经营新思路：公司同时公告出资1806万元收购中润广告持有的杨航传媒30%股权，收购完成后杨航传媒将成为公司全资子公司；此外公司向杨航传媒以现金增资人民币1亿元，并将杨航传媒更名为渠道传媒有限公司，突出其渠道类特定细分市场定位。我们预计重组完成后，渠道传媒公司将复制其在上海地区的成功经验和模式向全国其它城市扩张，实现渠道传媒做大做强的战略。

    风险因素：新媒体对传统媒体的替代效应；基于移动终端业务发展不及预期的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：新华传媒作为中国经济重地上海重要的传媒文化公司，在深化文化体制改革大背景下，新华传媒发展需要有新的思路，我们需跟踪观察，维持公司“增持”评级。新华传媒（11/12年摊薄后EPS0.20/0.21/0.22元，10/11/12年PE3 7/3 6/35倍，当前价7.31元，维持“增持”评级）。