新华传媒2010年净利润2.00亿元，下滑14.0%，每股收益0.192元，扣非后为1.59亿元，下降7.9%。2011年1季度净利润4,088万元，增长38.9%，扣非后为1,297万元，下滑32.8%。理财收益大幅增长，但中润解放商誉减值损失、新华连锁存货跌价准备等拉低业绩。2011年地产广告受政策影响，但长期看好公司新战略推进和业务结构调整。我们将目标价格下调至8.76元，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    转型期阵痛：新媒体对传统媒体的冲击造成公司传统主业转型期特征明显，而数字出版业务仍在探索中，电子商务处于盈利拐点，文化地产刚刚起步，尚未成长为新的利润支柱。

    广告业务创新加强：广告业务以优势行业为突破口，打破原有业务架构。2011 年重组杨航传媒，打造全国通路媒体的跨地区的新渠道传媒。中润解放将积极探索广告与数字阅读的资源互补，进军移动互联网广告市场。

    获大股东支持：2010年10月中润解放以嘉美100%股权增资晚报传媒，预计重组后年净利近5,000 万元，34%股权增厚每股收益0.016 元。"大集团+上市公司"架构资产注入预期。

    成城引入战投，做大文化地产：公司成城项目引入战投，与澳中国际、红星集团各持有40%、15%和45%股权，减轻财务负担，实现投资溢价。依托上海"十二五"文化产业发展契机，未来有望继续拓展2-3个类似大型城市综合体项目。

    评级面临的主要风险

    2011年地产广告受累于楼市政策调控。

    估值

    预计2011-13年每股收益0.20元、0.24元和0.29元。基于2012年25倍市盈率和成城项目每股增厚约2.68元，目标价由10.00元下调至8.76元，维持持有评级。