新华传媒 2010年实现营业收入 23.07亿元，同比增长 1.32%；实现净利润1.59 亿元，同比下滑 7.88%；EPS0.19 元，业绩低于预期。分配方案为每10股派现金红利 0.50元。

    经营分析

    主业平稳增长，数字阅读业务发展低于预期：2010 年公司各项主业平稳增长，图书发行业务收入增速 8.33%，毛利率与去年整体持平。广告业务收入较去年同期增长 1.35%，毛利率小幅下滑 0.67 个百分点。音像制品、文教用品业务也整体维持稳定。数字阅读业务推进程度低于预期，新华解放数字阅读传媒公司由于成本投入在组建首年处于亏损状态。而中润解放传媒公司商誉减值准备 1600 万元，新华连锁公司计提存货跌价准备 1360 万元，直接拉低公司业绩接近 0.04元；2010年业绩低于预期存在一定的会计估计调整影响因素。

    关注传媒主业重塑，延伸上下游产业链：今年公司对内部业务的调整力度会比较大，将一改此前报刊和对应广告公司的运作模式，将能够横向整合的媒体资源与上下游产业链进行整合，将形成渠道、房地产、教育、生活、文化金融等多个业务板块，同时也为成城文化项目建成后的文化 Mall业态奠定产业基础－以传媒定义百货、定义目标客户群、定义行业的商业模式。尽管短期内主业架构的大幅调整无法产生即时的经济效益，但我们认为，这种略有超前的产业布局将有助于公司摆脱目前一线城市平面媒体的发展困境，进入一个更为广阔的市场空间。。

    盈利调整与投资建议

    我们下调公司 2011-2013 年的盈利预测分别为 0.212 元、0.282 元、0.332元。对应当前股价 PE 估值分别是 34、26、22 倍，处在国内传媒上市公司平均水平。

    短期内公司股价有望受益于成城文化项目土地证落定后对于公司价值产生积极影响，但公司长期价值的最终落定还需主业架构调整初见成效以及具有创新商业模式的成城文化项目投入运营并开始显现其差异化的盈利能力。考虑到公司超前的产业布局，在文化 Mall 项目以及广告资源横向整合取得实质性进展后有望逐步释放业绩，我们维持“买入”评级。