业绩符合预期，主业经营稳健

    新华传媒2010 年实现营业收入23 亿元，同比增长，实现归属于母公司股东净利润2 亿元，EPS 为0.19 元，基本符合市场预期。

    2011 年1 季度实现营业收入4.47 亿元，与去年同期基本持平；实现归属于母公司净利润4088 万元，同比增长39%，费用率均有所下滑，EPS 为0.04 元，符合我们在1 季报业绩预览中的预测。

    主业经营相对稳定，投资成城项目借款带来利息费用的大量增加以及资产减值损失对业绩带来了较大的影响。

    传统业务保持稳定，积极向新媒体领域拓展寻求增长点

    图书业务：新增全市中专职学校教材的总发行权，进一步巩固与提升其教材业务；积极探索新的业态，包括在世博园区开设了一家以阅读体验为特色、数字化概念的3.0 版新华书店，着手建设大型文化MALL 新业态，进一步支持图书业务的发展。

    报刊经营与广告：地产、IT 等行业广告资源比重下降，而汽车、个人用品、家电手机卖场、家用电器等行业的广告业务增长明显，通过积极策划各种营销活动推进广告业务，最终保证了广告业务的稳定。通过代理解放集团旗下手机报I-NEWS 广告业务正式介入移动互联网广告领域，成为未来广告业务的新看点，同时非市政类报纸的跨地域扩张也有望形成新的经营亮点。

    数字阅读：公司努力打造分享无限阅读体验的数字平台和实体平台，“新华E 店”平台已经实现开放，公司积极应对出版业数字化的变革趋势，未来数字发行平台将是公司推进业务转型的一个重要看点。

    传统媒体业务加强内部资源整合，挖掘资源利用效率，有望使得盈利能力有所提升。同时积极探索在新媒体领域的盈利模式，寻找未来的增长点。

    投资文化地产项目，推进业态布局完善产业链价值

    公司所成城项目通过引入战略投资者大大降低了公司的运营和财务风险，该项目通过专业团队的运作，公司将获取稳定的财务收益的同时分享项目后期的收益，今年的利息收入将会大幅增加，同时模式的可复制性将大大丰富公司的经营业态，奠定其长远发展的基础。尽管该项目短期实现盈利较难，但是对公司业态延伸的战略布局具有重要意义。

    盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.25、0.31、0.35 元，同比分别增长32%，20%，14%，对应当前股价估值分别为29、24、21 倍。

    目前的估值水平处于传媒板块的中端，我们认为公司传统媒体业务维持稳定，认可其积极的推进向新媒体领域的探索，业态的延伸战略，短期来看对业绩影响有限，长期的转型效果值得关注，我们首次给予其“增持”评级。

    风险分析：

    新媒体转型效果低于预期，传统媒体下滑严重