报告摘要：

    广告业务迎来新的发展阶段。2011 年1 月公司定向增发三年业绩承诺期满后，广告业务有望迎来新的发展阶段。以报业、广告为主业的9 家公司将加强传媒业务的资源整合度，做深做细广告业务，挖掘新的价值潜力；并力争在跨媒体、跨地域经营上实现突破。

    成城项目有望复制台湾诚品模式。预计成城项目建设与寻找合作商户阶段将耗费十五至十八个月，即2012 年第二季度有望开始运营。成城项目在前期致力于解决烂尾楼问题，同时已经展开未来合作商户的寻找，并根据未来的经营前景超前设计文化Mall 的基础设施、业态布局。成城项目旨在学习台湾诚品的运营经验，翻新“书店”的经营概念，打造新大型文化的休闲场所，并且实现网点市场化运作。其市场化运作的特性，又为将来的连锁扩张奠定基础。

    数字出版发行业务继续稳步推进。新华e 店已兼容多款具备移动阅读功能的硬件终端，从初期的终端拉动设想走向开放性。目前已与国内200 家出版商达成了合作协议，并通过旗下的原创文学出版传媒公司加强对网络文学数字版权的积累。公司在数字出版领域当前的重点仍在于大量寻找版权资源合作方，并采用三七分成的代理制模式，以做大市场占领先机为目标。

    传统发行业务将稳定增长。传统发行业务在有效拓展幼儿园、中专中职教材教辅市场以后，将在较为稳定的市场份额上维持平稳增长的态势。

    目前股价处于历史低位。我们预测公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.23、0.28、0.32 元，公司当前股价7.20 对应2011 年PE 为25 倍，估值合理，维持“增持”评级。