新华传媒上半年营业收入下滑8.1%至9.88 亿元，净利润下滑11.2%至8,926 万元，经营性净利润下滑8.5%至6,745万元。由于今年地产广告业务受政策影响超出预期且国内电纸书市场需求疲软，我们将公司2010-12 年全面摊薄每股收益下调至0.20 元、0.29 元和0.34 元，将目标价自除权后的12.52 元下调至10.00 元，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    数字出版项目快速推进。新华e 店定位于开放的数字出版物投送平台，已完成与100 多家出版社的版权合作协议，启动与实体书店的全面联动，逐步拓展外部渠道。判断此战略性项目利在长远，短期内业绩贡献较小。

    公司上半年广告报刊业务同比下降12.2%，报纸广告因世博效益出现行业分化，汽车、家电等行业较高增长，而地产广告业务受累于施工限制、新盘供应减少而下滑，预计明年显著回升。

    中润解放广告业务不断进行有益拓展，新成立房地产营销策划公司，未来将进一步调整业务结构，进行有益业务延伸。

    教材等传统发行业务稳定增长，上半年图书、音像制品、文化用品销售收入总额增长4.6%，新获得上海市中专职学校教材的总发行权，同时，陆续改造老网点并新开若干网点。

    公司体制、机制进一步改善。调整董事会专业委员会组成人员，战略委员会下新设投资评审小组，王力为先生任组长，并决议提高副总裁薪酬水平。

    估值

    暂不考虑新闻晚报传媒经营公司的业绩影响，我们预计公司2010-12 年全面摊薄每股收益为0.20 元、0.29元和0.34 元。基于公司数字出版战略及集团其他经营性资产注入的长期预期，给予公司一定溢价，基于2011 年35 倍市盈率，将目标价自除权后的12.52 元下调至10.00 元，暂维持持有评级。