公司 09 年报和 1 季报略低于我们和市场预期。公司 09 年实现收入 22.8 亿，同比下滑 22%；营业利润为 2.7 亿，同比增长 9.3%，主要是受益于整体毛利率同比上升 6 个百分点和财务费用同比减少 0.48 亿；归属母公司净利润 2.3亿，同比下滑 3.7%，主要是营业外收入减少和所得税率上升。实现每股盈利0.27 元，公司拟每 10股分红 0.51元（含税）和转增 2股。 公司 1 季报实现收入 4.5 亿，同比下滑 18%；归属母公司净利润为 0.29 亿，同比下滑 32%；实现每股盈利 0.03元。

    公司09年主要业务均出现不同程度下滑， 只有图书销售业务实现0.1%的增长；

    其中报纸发行及广告业务同比出现 33%的下滑，原因是公司去年从 4 月开始退出文新集团广告代理业务。文新集团广告代理业务虽有接近 6个亿的年代理收入，但要支付 5.5 亿的广告代理成本使公司并无多少利润，因此公司 09 年退出文新集团广告代理业务后，当年该业务和公司整体毛利率就分别同比提升13和 6个百分点，分别达到 40%和 37%的毛利率。而公司今年 1季报收入同比下滑 18%，主要原因也是公司去年 1季度还在进行文新集团广告代理业务。

    我们认为公司最大亮点是公司将进入电子书领域。公司公告将和大股东解放报业集团、易狄欧合计出资 1500 万成立项目公司进入电子书领域，三方股权比例为 45%、35%和 20%；三个股东各自都有自己一定独特的资源优势，在电子书的产业链中分别处于发行、内容提供和设备生产三个不同环节；从项目公司的股权结构可以看出公司处于主导地位。由于公司和大股东主要业务范围都在上海本地，而易狄欧则其中有 50%产品出口欧美，对国内市场还处于开拓阶段，因此我们判断项目公司可能会先以拓展本地市场为主，其中政府采购和教育市场是项目公司的突破口。

    易狄欧是 09 年成立的，专业研制、生产、经营手持电子阅读器（电子书）设备并提供书源资讯的创业企业。公司先后出品 E600 和 E602 两款电子书产品，公司宣传最新款 E602 具有超薄、通过支持多种上网方式实现电子书间互联互动等特点，目前 E602 销售价 1688 元，在电子书市场具有一定的价格优势。

    维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司现有业务已进入成熟阶段，后续增速将放缓， 我们将公司 10~11 年 EPS由此前 0.32元、 0.35元下调到 0.29元、 0.33元。鉴于公司是传媒板块明确的数字出版概念股，提示交易性机会。