2009 年公司业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入22.78亿元，归母公司净利润2.33亿元，同比分别下降21.6%和 3.7%；公司基本每股收益为0.27元，扣除非经常性损益后基本每股收益为0.20 元，业绩符合预期。

    2009 年，收入规模下降主要是两方面原因：1）新民传媒广告公司自 4 月 1 日起不再并表导致广告业务规模下降35%；2）新华连锁公司推进“以大换小”策略，公司关闭经营性网点21家，导致音像和文体用品收入分别下降18.6%和27.0%。

    2009 年，公司内部业务整合使毛利率提升 6.2%至 36.6%，符合我们此前对于毛利率上升趋势的判断：1）广告业务通过创新服务手段，大力加强有创意的策划方案，推广高附加值的特殊版面及特殊形式的广告等方式进行更好经营，毛利率大幅增加13.9%至40.1%的水平；2）音像制品、文教用品由于门店调整和加强营销等原因，毛利率分别增加2.6%和4.2%至 34.8%和19.9%。

    2009 年公司由于积极开展一系列营销活动， 营业费用率同比增加 4.7%至 17.3%。

    2010 年一季度，业绩低于预期：公司收入4.47亿，归母公司净利润2942 万元，同比分别下降 17.9%和 32.0%；基本每股收益 0.034 元，扣除非经常性损益后每股收益0.022元。 预计未来三个季度的门店销售和广告业务将好于一季度情况， 全年可完成 21.8 亿元的收入规模计划。致力于更长远地未来，公司努力将广告业务突破经营区域，进一步拓展铁路、航空等通路媒体的平面广告资源；对于消费时尚类报刊等产品积极向其他城市地区复制；并积极向数字化等新媒体业务转型。

    维持公司“中性”评级。预测公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.28、0.26、0.26元，在当前股价（14.71元）下，对应PE 分别为53、58、57倍，远高于同类公司博瑞传播的估值水平。我们认为，公司外部资源拓展步伐放缓，且短期内业务模式向新媒体和数字化转型的速度可能不会太快，目前估值水平已充分反应现有业务的估值，维持“中性”评级。由于公司可能受益于世博会概念和数字化及电子书等主题，在市场整体情绪较好的情况下，建议关注交易性机会。