投资建议: 并购基金进展顺利,上海本地股转型领先标的,维持目标价 12.03 元、增持评级。 公司是上海国企改革核心受益品种, 致力于通过产业并购基金孵化高景气度项目,从而为上市公司注入活水,实现“新兴产业+金融+商业” 的多元业务格局。大股东披露将适机增持 2%,为股价提供一定安全边界。 改革加速有望推动相关项目孵化进展,维持 2015-2017 年 EPS 预测 0.21/0.25/0.29 元不变。

    经营符合预期,传统业务拐点难现。 1-9 月实现营收/净利润 28.13 亿/1.73 亿元,同比增长 14.92%/10.05%, 折合 EPS0.16 元。 内衣行业日趋品牌化发展,古今内衣利用 3D 设计等加快新品开发,合作开发塑身等功能性产业,同时线上渠道保持 40%以上增长。 3Q 典当业务实现利息收入 3265 万元,同比增长 22%。

    本地股主题活跃,改革进展推动转型加速。 公司通过旗下多支并购基金推动战略转型,德益基金已参投多个移动端互联网消费服务企业,并储备了部分景气度较高投资项目;科益达基金与市科协合作,已完成项目尽职调查并进入投资期;鼎东基金所投节能环保企业北京乐普四方已在新三板挂牌。 目前改革已步入深水区,上海作为改革重镇保持着较高的市场关注度,通过并购基金在金融/电子商务/新兴产业领域持续布局,上市公司主营业务存在质变可能。

    催化剂: 产业基金孵化出新项目;上海国企改革进展快速

    风险提示: 经济持续低迷, 金价大幅下跌, 国企改革进度低于预期。