2015 上半年收入/归属净利润同比+17.5%/+10.1%, 实现 EPS0.12 元符合预期; 15Q2 收入/归属净利润同比+25.0%/+10.1%。 上半年公司实现收入 19.5 亿元同比+17.5%,古今内衣( +5.3%)及天宝龙凤珠宝( +33.4%)稳健增长、东方典当行(实现收入 1142 万元)并表是收入较快增长的主因。从单季度看, 15Q2 公司收入/归属净利润分别+25.0%/+10.1%,剔除证券投资等非经常性损益后 15Q2 扣非净利润-7.6%。

    2015H1 内衣、珠宝、典当、股权投资业务稳健增长。 古今内衣上半年新开店 10 家(门店总数 1629 家),销售收入同比+5.3% (其中线上+44.9%);天宝龙凤珠宝新开加盟店 3 家(门店总数约 50 家),销售收入同比+33.4%实现快速增长;东方典当行(公司持股 76%) 打造首个“全国典当互联网+联盟”网上平台, 上线 P2P 平台“益民互融 Club”,依托国企背书+线下典当行风控体系构筑核心优势,上半年收入/净利润 2641/1052 万元,分别+47.0%/+49.2%;股权投资方面,德同益民消费升级产业基金、科益达基金、鼎东基金储备并投资若干新兴产业项目,未来有望贡献公司投资收益。

    2015 上半年收入结构变化导致毛利率同比-5.3pcts 至 19.5%,销售+管理费用率同比-2.2pcts 至 11.1%; 扣非净利润率同比-1.5pcts 至 4.9%。2015H1 因天宝龙凤低毛利率的批发业务、古今内衣低毛利率电商业务较快增长导致综合毛利率同比-5.3pcts 至 19.5%;同时销售+管理费用率同比-2.2pcts至11.1%。上半年来自证券投资等的非经常性损益为2779万元,剔除后的扣非净利润率同比-1.5pcts 至 4.9%,扣非净利润同比-10.1%。上半年公司经营活动现金净流入 2.3 亿元同比+8.9%, 保持良好周转。

    下半年展望: 国企改革、迪士尼是 2015H2 看点。 2015 下半年上海国企改革有望加快推进, 益民集团作为黄浦区国企有望受益,预判改革方向可能为混合所有制、资产注入等。 预计上海迪士尼将于 2016 年春开业,稳定期或带来超 3000 万人次稳定客流,拉动超 200 亿元收入增量, 益民集团携淮海中路商圈优势,未来有望充分受益迪士尼效应。

    风险提示。国企改革进展低于预期;典当及互联网金融监管政策收紧风险。

    盈利预测、估值及投资评级。 维持 2015-2017 年 EPS 0.18/0.21/0.24 元的盈利预测,分别同比+5.4%/+14.9%/+16.4%。维持 13.7 元目标价(对其商业地产、古今内衣、天宝龙凤、互联网典当分部估值( 对应 98/23/9/13亿元, 共 144 亿市值), 维持“增持” 评级, 股价未来弹性在于同业资产整合、体外项目、机制改善方面国企改革进展, 建议积极关注。