本报告导读:

    年报业绩符合预期,并披露德益产业基金借助团队优势,已筛选出部分潜力项目.两会后改革可能提速,公司借基金杠杆孵化转型项目战略清晰,上调目标价至12元、增持。

    投资要点:

    基金模式转型获有效进展,上调目标价至12元、增持。公司是沪版国企改革核心受益品种,近年来积极借股权基金加快战略转型,目前已成立或参股三家产业基金,年报披露“德益”消费基金目前开始孵化潜力项目,后续或通过基金模式切入节能环保等高景气度产业。考虑线上内衣销售利润率可能下滑,下调2015-2016年EPS预测至0.25/0.3元(原为0.27/0.31),给予2017年EPS0.35元。考虑到两会后国企改革可能提速,且公司基金已获得有效进展,参考国企改革主题及行业平均PE,上调2015年PE至34X、上调目标价至12元。

    业绩符合预期,典当金融爆发。2014年公司营收/净利润分别增长4.81%/10.07%,扣非后业绩增速达25%。古今品牌内衣已拥有1619家门店,后续将通过启动古今生活馆加强品牌营销、完善购物体验,以O2O方式经营女性时尚。全年实现净利润1.05亿、同比打平,其中电商渠道实现销售8500万;天宝龙凤黄金业务新开加盟店13家,目前网点总数超过50家;典当金融发放当金超过16亿元,创历史新高,并通过APP在移动端获得突破,未来有望进一步夯实盈利来源。

    基金模式初露峥嵘,未来可能为公司转型孵化新项目。转型路上公司不断深入,此前已成立互联网金融公司,构建房地产抵押金融平台,积极尝试金融领域业务创新,并已组建益民电商以发展电子商务。未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络,重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。

    催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目

    风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。