一季报业绩符合预期。公司14Q1实现营业收入8.35亿,同比增长1.62%;归母净利润5124.3万,同比增长4.49%;扣非后归母净利润4747.7万,同比下降2.14%;EPS为 0.058元,符合预期;加权平均ROE为3.03%,较去年同期减少0.09个百分点。

    消费疲软+黄金销售基数较高导致收入增速放缓。公司14Q1实现营业收入8.35亿,同比增长1.62%。在消费疲软、竞争加剧的大背景下,古今内衣收入增长放缓;天宝龙凤因去年同期黄金基数高,收入增速承压。14Q1毛利率为23.86%,同比减少2.27个百分点。古今内衣降价促销,同期黄金批发毛利基数较高,导致本期毛利率下滑。

    费用管控导致费用率下降,东方典当并表带来一次性投资收益贡献利润增量。14Q1期间费用率14.43%,同比减少2.06个百分点。其中,销售费用率8.09%,同比减少1.46个百分点;管理费用率5.37%,同比减少0.57个百分点;财务费用率0.97%,同比减少0.02个百分点。在收入增长乏力的情况下,公司强有力的费用压缩能力,缓解了收入毛利率下滑对净利润的侵蚀。此外,由于对东方典当的投资成本小于合并时净资产,本期确认投资收益358.6万(税后268.9万)。14Q1净利率为6.14%,同比增加0.17个百分点;剔除东方典当并表的影响后,净利润为4855.4万,同比下降0.99%,净利率为5.81%,同比减少0.17个百分点。

    维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,拥有15万㎡自有物业(9万㎡淮海路商业物业),古今内衣、天宝龙凤等知名品牌,安全边际较高。同时,在上海国企改革的推动下,公司注资古今内衣谋求做大做强,拟和麦斯合作加速古今转型。另一方面,增资控股东方典当,转型类金融平台;成立德益消费升级产业基金,寻找并购标的,放大公司投资能力。我们预计公司14-16年EPS为0.22元、0.25元、0.28元,当前股价对应PE分别为25倍、22倍和20倍,维持增持评级。