高隐蔽资产或存变现可能。公司拥有古今、天宝龙凤、星光器材等众多优质品牌,存做大做强可能;另外,公司拥有16万㎡自有商业物业,其中淮海路9万㎡,包括巴黎春天、柳林大厦、新歌商厦、金雁坊大厦等,重估价值极高,且因物业租长、租金低于市价导致市值低于资产价值。此前市场认为公司物业长租导致短期无法变现,我们认为虽然报表收入、利润变现周期较长,但若发生内部股权激励、外部投资者举牌等事件,或引发市场对公司长期资产价值和短期收益的重估,高隐蔽资产将铸造高安全边际,间接通过二级市场市值变现。

    古今存在做大做强的历史机遇。古今是核心盈利资产,也是上海老字号品牌企业,实力雄厚,拥有产供销一体化内衣产业链,盈利能力行业排名靠前。因体质和管理层风格导致古今近年来发展势头放缓,市场份额下降;此次国企改革有望推动古今做大做强,一是国资委对龙头、优质企业做大做强的要求;二是激励机制改善之后管理层有做大做强的内生动力。我们预判古今在谋求长期发展的过程中存在同海外知名内衣品牌合作(研发、代理权)的可能。

    借力德同资本转型投资孵化器。公司此前公告与德同资本成立德益消费升级产业基金,布局可孵化项目。德同资本实力强劲,无锡尚德、91 无线、机锋网、来伊份等皆是旗下投资标的。公司有望借力德同资本资源优势及专业金融工具放大投资能力,通过业务多元化以谋求长期发展。我们预计德益消费升级产业基金将于近期开始募集,总规模7.5亿,公司及德同资本出资2.5亿(列后客户),银行配资2.5亿、外部募集2.5亿(优先客户),优先客户获得保底收益(年化收益率 10%左右)加项目收益分成(40%左右),列后客户获得项目分成(60%左右),待项目孵化成熟将有望资产注入上市公司。

    维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,也是本轮沪版国企改革的直接受益标的,且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角,有望借机实现价值回归,进行多元化业务拓展。我们预计公司13-15年全面摊薄EPS为0.19元、0.22元0.25元,当前股价对应PE为35倍、30倍、26倍,维持增持。