物业资产重估价值高提供安全边际。公司自有物业15万㎡,其中淮海路附近共计9万㎡,包括巴黎春天、柳林大厦、新歌商厦、金雁坊大厦、海兴广场等。因物业租期较长且租金低于市场价,隐蔽资产较高,适合中长期价值投资者。同时,公司作为黄浦区国资旗下优质资产,也将受益于国企改革享受改革红利。

    增资古今,助力核心盈利资产二次腾飞。公司拥有众多品牌资源(古今内衣、天宝龙凤、星光器材等),古今是核心盈利资产,近年来消费疲软、竞争加剧、原料成本上升、外延战略保守导致销售增速放缓、市场份额下降。公司13年增资古今以提高其在电商、新品研发的综合实力,助力二次腾飞,未来或许存在同国际内衣品牌进行合作的可能。

    增资控股东方典当,提高资产证券化率。东方典当历经 7 年发展成为拥有 5家连锁网点的上海典当领军企业。公司通过收购股权、注资等方式持有76%股权,旨在做大做强东方典当,拓展类金融。东方典当(13H1净利率17.5%)同香溢融通旗下元泰典当(13H1净利率42.5%)相比,净利率存提升空间。增资控股东方典当体现国企改革资产证券化宗旨,未来或将继续整合股东资源。

    借力德同资本,成立德益消费升级产业基金,寻找潜在并购标的。德同资本实力强劲,91 无线、机锋网、来伊份等皆是旗下投资标的。公司有望借力德同资本资源优势及专业金融工具放大公司投资能力,作为公司产业并购整合及创新领域投资的平台。我们预计基金将于14年启动,存在资产收购可能。

    维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,也是本轮沪版国企改革的直接受益标的,且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角,有望借机实现价值回归,进行多元化业务拓展。我们预计公司13-15年全面摊薄EPS为0.19元、0.22元、0.25元,当前股价对应PE为32倍、28倍、24倍,维持增持。