本报告导读:

    公司控股东方典当及成立德益消费产业基金为公司转型奠定基础,将逐步打造成为牌连锁+物业出租+PE产业投资+准金融平台公司。

    投资要点:

    投资建议:控股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台。预计2013-2015年EPS为:0.22,0.27,0.32元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年27倍PE,目标价7.5元,首次覆盖给予“增持”评级。

    品牌连锁+物业出租+PE产业投资+准金融平台公司。公司逐步形成以商业物业租赁、品牌内衣、珠宝饰品等多元化经营格局,控股东方典当,成立德益消费产业基金,极力打造综合性平台公司。以“古今”为龙头的内衣连锁成为公司主要盈利来源,12年净利润占比达73%,并保持良好的发展势头,连锁网点已遍布全国各地。同时,集团管理9万平米以淮海路地段为主的优质商业物业,未来租金有较大提升空间。而且随着上海国企改革推进,同类资产整合加强,淮海商业总公司淮海路9万平米物业未来有望注入上市公司。

    成立消费产业基金+控股东方典当,为业务转型奠定基础。1)携手德同资本成立“德益消费产业基金”,规模7.5 亿元,公司股权比例95%。有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展,培育企业在商业消费领域新增长点。2)控股东方典当,向金融业务延伸,打造准金融平台。经过收购及增资,股权比例提升至76%。东方典当总经理王福明直接及间接控制24%股权,有较强动力做大做强现有业务。

    催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。

    风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。