公司业绩基本情况：2011 年，公司实现营业收入21.87 亿元，同比增长17.20%；营业利润1.93 亿元，同比增长8.27%；归属母公司净利润1.36 亿元，同比增长10.25%；基本每股收益为0.19 元，表现低于我们的预期值0.22 元。

    商业收入增幅下降，总体业绩仍然稳定：2011 年，公司商业收入增速有所放缓，只有16.52%，低于上年41.34%的增速，同时工业收入和房地产收入增长也均低于预期。公司主要收入来自于商业子行业，占比约为86%，其中“古今”品牌连锁门店的扩张是收入增长重要归因，截至2011 年底，门店数量已达到1518 家，并实现了门店道具等硬件及管理软件的升级，提高了公司整体的管理效率，“古今”门店为公司带来1.01 亿元的净利润，占比总净利润的77%。此外，天宝龙凤加大了市场推广和宣传力度，网点总数增至47 家，全年贡献净利润为1004 万元，是公司未来成长的重要创收动力。“世博效应”是公司业绩增速放缓的另一个重要原因。

    资产负债率较低，财务费用有所上升：公司资产负债率为37.37%，低于商业行业平均50%的均值，相关利息支出较为稳定，2011 年财务费用为2957 万元，同比增长22%。经营活动产生的现金流量净额由正转负，同比下降了120%，虽然收入稳定增长，但应收账款同比大幅攀升至6273.59 万元，增幅114%，公司净增收入中10%来自于应收账款净增量， 应收账款98%属于短期性质（一年以内），未明显影响公司经营。

    多元化发展或影响公司核心竞争力的显现：公司虽然主要业务放在商业领域，但公司无论在商业子行业还是其他行业都没有明显核心竞争优势。经营范围较广，虽多有涉猎，但未有强项，在当今细化做精的大背景下，公司应以有限的财力做好商业领域，多元化发展或带来更大的成长风险。我们认为公司未来成长仍会稳定持续，但不会超出行业平均增速。

    盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014 年可分别实现每股收益0.24 元，0.27 元和0.29 元，按02 月27 日的收盘价5.33元计算，对应的动态市盈率分别为22 倍，20 倍和18 倍，公司估值与板块估值基本一致，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:由于公司多元化业务的快速拓展所带来的人才紧缺问题和公司因部分业务转型所带来的短期负面影响。