2010 年公司实现营业收入18.66 亿元，同比增长28.65%；营业利润1.79 亿元，同比增长28.37%；归属母公司净利润1.23 亿元，同比增长10.87%；基本每股收益为0.17 元，略低于我们之前所预计的0.20 元的每股收益。利润分配预案：公司将以现有731,963,245 股为基数，向股东每10 股派现0.60 元。

    营业收入保持快速增长，综合毛利率水平位于行业前列：公司主营业务中商业、工业和旅游饮食业的持续高速增长确保了公司整体收入维持在20%以上的年增速。由于公司主营业务中商业的毛利率始终保持在25%左右并同时涉足房地产(60%左右毛利率)和租赁(75%左右毛利率)等高毛利业务，使得公司的年平均综合毛利率稳定在20%以上，位于行业前列，在源头上为公司创造利润提供了有力支持。

    期间费用率下降1.77 个百分点，但管理费用大幅提高27.28%：公司有效的费用控措施使得期间费用率由2009 年的23.54%降至2010 年的21.77%，但由于薪资水平因物价因素的大幅提高使得管理费用同比上升了27.28%。2010 年，公司员工平均工资增长达12%（未包括相关社保、福利和培训等方面的开支）。我们认为提升员工薪资水平对整个公司团队将起到良好的鼓励作用，与此同时却能保持期间费用率的整体下降，表明公司这一措施得到了公司员工的大力支持。

    完善内控建设，切实提升企业管理水平：公司严格把关内控流程管理，提高企业整体管理水平，强化各种费用的使用管制，以“防微杜渐”的标准来“节流”开支，保持了期间费用率的持续下降，自2007 年以来，公司的期间费用率的年降幅一直维持在2 个百分点左右，这也是公司管理水平提高的最直接表现。

    品牌发展，渠道外拓，战略先行，多元并进：公司旗下的各种特色商业连锁品牌均制定了未来三至五年的战略发展规划，在不断提升各自品牌影响力的同时以连锁经营抢占细分市场，并以多元化投资战略保持工业、租赁和房地产等业务收益的稳步提升。2010 年公司旗下的“古今”品牌在新加坡开设了加盟店，至此，古今公司的连锁网点已达到1418 家，其“品牌+连锁”的双轨拓展模式已取得了市场的认同，全年实现净利润0.84亿元，同比增长23.39%，占公司净利润的68.29%。

    盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.22 元和0.25 元，按2 月21 日的收盘价7.35 元计算，对应的动态市盈率分别为34 倍和30 倍，目前商业板块2011 年预测市盈率为24 倍，目前公司估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:由于公司多元化业务的快速拓展所带来的人才紧缺问题和公司因部分业务转型所带来的短期负面影响。