益民百货的价值体现在旗下的古今内衣商业连锁业务和公司拥有的优质商业房产资源。

    古今内衣为行业一线品牌，拥有近千家营业网点，销售网络基本覆盖全国，在“渠道为王”的今天，古今的销售网络渠道是其价值所在，也是古今引进国外战略投资者的优势，如果成功引进战略投资者，将提高古今内衣设计、研发、品牌营销策划等薄弱环节，带动古今内衣价值的重估。

    目前古今内衣延续先前发展态势，保持稳定增长，整体未发生重大变化。

    预计07、08 年销售达到3.26、3.88 亿元，年均增长17%，净利润达到4855 万、5641 万。

    公司拥有17.67 万平方米的商业房产，大部分是处于淮海路商圈的特色房产。我们坚持从租金收益、改善价值和升值价值全面看待益民百货优质房产价值的观点。当前房产租金增长幅度低于市场增长，但其调整价值潜力比较大，通过对柳林大厦升级、霞飞新坊改建有望带动租金的上升。但是短期内由于柳林商厦承租方拖延支付房租，预计07 年收到柳林商租金的可能性也很小，短期内公司租金收入下降，但是这不改变公司房产长期价值。我们预计07、08 年房产收入为0.80、1.18 亿元。

    公司房产重估价值在37.15 亿，折合每股重估价值在7.31 元，每股增值4.48 元，公司房产升值价值明显。

    天宝龙凤首饰珠宝与新光数码走连锁发展道路，我们看好其今后发展前景，但是业务比重比较低，07-08 年对公司业绩贡献有限。

    我们预测公司07-09 年主营业务收入分别为7.04、8.44、10.32 亿元，07-09 年的净利润分别为83.7、95.4、105.3 百万元，同期增长- 41.0%、14.0%、10.4%，对应的EPS 为0.165、0.188、0.207 元。造成净利润的下降的主要原因是06 年确认了80%红星眼镜店股权转让收益，07 年确认20%股权转让收益，08、09 年无此项收入。同时公司预计柳林商厦承租方07 年将难以支付租金。

    我们用相对估值法和重估价值法测算，公司未来6-12 个月合理价格区间为11.23-11.68 元，给予“买入”建议。

    当前公司价值主要由房产价值构成，但是如果古今内衣引进战略投资者成功，则将成为公司价格上涨得催化剂。