随着零售行业的迅速发展，并购已经成为零售商规模扩大的重要手段。零售商的规模扩展主要手段主要有新开门店和兼并扩张两种方式。随着连锁零售业的迅速发展，重点城市的零售门店分布已经较为密集，并且竞争非常激烈，新开门店扩张方式的发展余地较小。而并购扩张方式则显得越来越重要。

    近三年来，零售行业的并购交易频繁发生，一方面是政府出于做大作强零售商的推动，比如第一百货吸收合并华联商厦，百联集团与大商集团的战略合作，另一方面也是零售商在激烈的市场环境下的自主选择。

    虽然零售行业频频发生并购交易，但是涉及到国内零售上市公司的并购交易较少，主要是受到股权分置——这一制度性缺陷的束缚，两元化的股权交易制度阻碍了零售业上市公司的并购交易。而正在进行的股权分置改革将彻底改变目前混乱的定价机制，因此在全流通背景下，从并购价值角度对零售业上市公司进行重新估值，具有重要意义。

    衡量并购价值的方法主要有贴现现金流方法，市盈率法，现行市价法，同业市值比较法，账面价值法和财产清算价值法。

    零售行业上市公司作为并购的目标公司的估值又有其特殊性，主要表现零售行业的并购价值（财产清算价值）大大超出公司的账面资产价值，甚至大大超过通过贴现现金流计算出来的永续经营价值。主要原因是零售商持有的房产增值和无形商誉的存在，使得对零售商进行并购价值重估具有重要意义。

    具有并购价值重估的零售上市公司，主要是历史悠久的、拥有地段较好的商业房产的百货业态类零售上市公司。主要有：百联股份、新世界、益民百货、重庆百货、王府井、重庆百货等。

    益民百货05 年6 月底将旗下的红星眼镜公司转让出去，获得2.1 亿元现金，大大补充了公司的现金流，公司将进一步专注于淮海路商业地产的经营。公司目前拥有商业地产52 处，其中淮海路的地产就有约5 万平方米。因此，继续维持对公司的增持评级。

    同样地处黄金地段、拥有地产升值的并购价值重估价值的有新世界等其他公司。

    投资建议：对益民百货、新世界等重点公司维持增持评级。

    风险因素：主要来自于房地产市场受国家政策影响较大，因此房产波动幅度较大，因此这种以房产增值为主要内容的并购价值重估，必然会受到房产价格下跌的影响。存在一定风险。