公司05年一季度业绩保持了稳定、略有增长，工业、商业、房地产三项主要业务实现的主营收入水平基本保持平稳，毛利率水平在2004年全年49.1％的水平略有抬升，达到49.76％。总体判断，公司仍表现出极其稳健的特征（参见表1）；

    关于对公司旗下商业房产的估值，我们在2月份的调研报告中已经有深度分析，因为公司所有的商业房产中比较有价值的当属位于淮海路上的几块，其中也包括公司新收购的柳林大厦，因此在估算其重置价值时需要考虑不同位置的不同价值。一个可以供大家参考的简单估算方法是：公司目前固定资产净额为4.873亿，此外还有3.12亿的在建工程，其中80％左右为房产，即其减掉对应负债的账面价值约4.5亿，按照上海商业房产的升值幅度，公司目前商业房产的价值增值约为9－10亿，即每股增值4.5-5元，这与我们前次报告中实际计算的每股增值5.08元基本一致。但是，益民百货的商业房产目前主要以出租为盈利手段，因此稳定有余，而增长空间有限。

    我们认为这家公司的投资机会主要在于其商业房产的升值和良好的现金流，投资风险则是其商业房产盈利能力的增长与其商业房产本身价值增长的不匹配。为公司属于弱市中避险的较好（次优）选择，合理价位6.84－7.86元。投资评级“中性”，建议投资者可持有，六个月目标价7.50元。