投资要点：

    公司披露2020 年中报，受疫情影响收入和利润有所下滑。公司2020H1 实现营业收入91.6亿元，同比减少28.6%；实现净利润17.3 亿元，同比下降26.6%；归属于上市公司股东的净利润10.4 亿元，同比减少34.5%。

    销售略有下滑，新开工及施工面积增长较快预示2020 年货值充足。2020H1 公司实现签约额94 亿元，同比减少23%，完成年度目标的35%；实现销售签约面积约40 万平方米，同比减少31%。期间公司房地产开工面积约122 万平方米，同比增加40%；竣工面积约42 万平方米，同比增加11%。2020 上半年公司实现签约面积39.6 万平，其中一二三线占比为12.6%/60.1%/27.3% ， 京津冀/ 长三角/ 珠三角/ 海西/ 其他地区占比为0.4%/30.1%/12.6%/5.2%/51.7%。

    拿地强度高，土储布局优越。公司2020H1 年销售额94 亿元，同比减少29%。截至6 月末，公司拥有土地储备约1899 万平，静态测算预计可供销售5 年以上，土储布局丰富区位优越。按建面计算，一二三线占比8.7%/58.6%/32.6%，京津冀/长三角/珠三角/海西/其他地区占比为3.0%/14.9%/13.9%/22.4%/45.9%。

    商业地产租赁表现突出，毛利率稳步上升。2020H1 年公司房地产出租面积约170 万平方米，较上年末增加20%，取得租金收入约3.3 亿元，是公司稳定的现金流来源。综合出租率受疫情影响有所下降，约为77%。公司各项业务毛利率逐步提升，住宅销售/商业地产销售/房地产销售/服务业务毛利率分别为33.2%/35.8%/86.5%/66.4%，较上年提升4.1/13.6/5.2/4.5pct。

    现金流充足，杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为61.0%，较上年末提高2.5个百分点，杠杆率依旧稳健。由于上半年行业流动性相对充裕，截止至6 月公司新发行中期票据10 亿元，定向债务融资工具共10 亿元，公司债券共30 亿元。根据公司目前在手项目，公司2020 年度资本性支出预计为195 亿元，三项费用预计为35 亿元，计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。

    维持买入评级，维持盈利预测。公司践行集团一体两翼战略，截止6 月末拥有约1900 万平的优质住宅+商业土地储备，按货值算一二线占90%。资产质量优质，市场严重低估，管理层经营思路转变积极，经营稳健分红慷慨。维持2020-22 年盈利预测。预计2020-22年归属于母公司的净利润27.1/32.1/37.1 亿元，同比增速为11.7%/18.2%/15.5%。对应EPS 分别为0.72/0.86/0.99 元。当前价格对应的PE 为6.4X、5.3X、4.6X 。

    风险提示：销售去化超预期、租金大幅下滑