公司近况

    我们近期调研了公司基本面情况，对公司主要观点更新如下。

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    全年销售稳健增长，预计增速超10%。1~3 月公司实现签约销售额/销售面积52 亿元/23 万平方米，分别同比增长4%/5%。公司计划全年实现销售目标300 亿元，对应同比增速11%。我们预计公司2019 年可售货值达500 亿元（约80%为新推货），对应全年去化率60%。

    下半年拿地料提速。年初至今公司于南京、杭州、昆明新增土地储备57 万平方米（去年同期66 万平方米，公司公告口径），总地价44 亿元，对应平均拿地成本7663 元，相当于1~3 月销售均价的34%。我们预计公司下半年拿地提速，全年资本性支出194 亿元（公司预计）。

    2019 年料延续高分红比例。公司2018 年每股分红0.26 元，分红比例达41%，高于历史分红比例（2014~2017 年每年均为10%），对应股息收益率5.5%。往前看，我们预计公司未来会维持30%以上的分红比例。

    财务端稳健，融资成本低。1 季度末公司净负债率28%，在手现金97 亿元，相当于一年内到期有息负债的2 倍。2018 年年末公司平均融资成本5.79%，处于行业较低水平，年初至今公司先后以4.65%/4.64%/3.67%的票面利率发行20 亿元公司债券/10 亿元公司债券/10 亿元短期融资券。

    估值建议

    我们维持公司2019e 每股盈利预测不变，引入2020e 每股盈利预测0.84 元。

    目前公司股价交易于6.6/5.7 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币4.55 元，对应6.3/5.5 倍2019/2020e 目标市盈率和4%下行空间。

    风险

    地产结算进度不及预期。