前三季度归母净利润15 亿元，同比增长6%

    世茂股份公布1-3Q18 业绩：营业收入144 亿元，同比增长24%；归母净利润15 亿元，同比增长6%，对应每股盈利0.39 元。

    结算毛利率下降拖累业绩增速。期内公司厦门集美项目和南京雨花项目集中结算带动营业收入同比增长24%，税后综合毛利率较去年下降同期4 个百分点至28%，致毛利润同比增速收窄至8%；归母净利润率10%，较去年同期下滑2 个百分点。

    净负债率维持行业低位，在手现金充裕。公司期末净负债率较年中下行4 个百分点至11%，处于行业内极低水平；三季度经营活动现金流入23 亿元（主要因销售回款增加），期末在手现金较年中增长32%达153 亿元，覆盖一年内到期有息负债的3 倍。

    发展趋势

    全年销售有望超目标。期内公司累计实现销售额201 亿元，同比增长31%，实现销售面积105 万平方米，同比增长35%，当前已完成全年销售目标（240 亿元）的84%。我们预计公司全年销售额将小幅超出目标。

    充裕可售货源保障明年收入增长。期内公司新增深圳、泉州两项目，总土储面积66 万平方米，超过去年全年水平，平均拿地成本约5041 元/平方米，为同期销售均价的26%；我们预计伴随深圳、福州等优质项目的推出，明年公司可售货源将实现三成以上增长，支撑销售端延续稳健增长趋势。

    盈利预测

    我们维持公司2018/19e 每股盈利预测0.65/0.72 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.2/5.6 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币4.55 元，对应7.0/6.3 倍2018/19e 目标市盈率和13%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期。