核心观点

    　　公司公告2025 年全年经营数据，新签合同额1030.4 亿元，与上年基本持平，其中运营业务新签77.7 亿元，同比增长58.9%，占比提升至7.5%，四季度单季度增速达188.1%，预计将带动运营业务持续保持高速增长；施工业务地区中，港澳及东南亚等境外工程规模保持高增，同比增长162.8%，占比提升至12.9%。公司资产运营及数字运维进展积极，钱江隧道REIT 获受理，上海交通行业数据创新实验室在公司挂牌成立。

    　　事件

    　　公司公告2025 年全年经营数据，新签合同金额1030.4 亿元，与上年基本持平。

    　　简评

    　　境外与运营业务实现高增长。公司2025 年合计新签合同额1030.4 亿元，与上年基本持平，四季度新签合同额340.1 亿元，同比下降8.8%。订单结构持续优化，公司施工/设计/运营/数字新签合同额同比-1.5%/-23.8%/+58.9%/-1.3% ， 占比分别为86.9%/4.6%/7.5%/1.0%,运营业务新签77.7 亿元，同比实现高增长，四季度单季度增速达188.1%，预计将带动运营业务持续保持高速增长。从施工业务地区结构来看，公司上海市内规模收缩，同比下降33.2%，市外业务同比增长17.7%，港澳及东南亚等境外工程规模保持高增，同比增长162.8%，2025 年上海市内/市外/境外业务占比分别为35.0%/52.2%/12.9%。

    　　资产运营与数字运维等新兴业务进展积极。公司在盘活存量资产及运营方面进展积极，2025 年11 月25 日公司作为发起人的钱江隧道REIT 获证监会、上交所受理，系国内首例以隧道作为底层资产的公募REITs，根据已披露招募说明书，项目总估值46.7 亿元，评估溢价率超过50%。2025 年末公司落地首单存量资产收购，收购滨州市黄河公铁路桥投资有限公司65%股权，以存量资产投资带动公司运营和施工订单增长。在数字运维方面，公司承建的“上海交通行业数据创新实验室”在城建设计集团揭牌，为公司迈向交通行业公共数据资源开发利用打下坚实基础。

    　　下调盈利预期，维持买入评级。因前三季度投资收益下降和费用率上升，我们下调公司2025-2027 年EPS 至0.77/0.82/0.86 元（原预测为0.94/0.97/1.01 元）。维持买入评级与目标价9.18 元不变。

    　　风险分析

    　　1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。

    　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。

    　　4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。