【投资要点】

    　　公司发布2024 年年报。公司2024 年实现收入688.2亿元，同比-7.28%，归母净利润28.4 亿元，同比-3.54%（均为调整后口径）；对应Q4 收入259.27 亿元，同比-4.98%；归母净利润13.42 亿元，同比-7.13%。

    　　新签订单同比增长，省外拓展成效良好。2024 年公司合计新签1,030.2亿元，同比+8.01%。分行业来看，能源工程类、市政工程类、房产工程类新签订单同比分别增长31.77%/31.33%/22.17%，是增长较快的细分领域。分区域看，2024 年公司上海外区域拓展成效良好，上海外新签订单同比增长19.88%至406.9 亿元。

    　　数字信息业务高增24%，持续推进新兴业务。2024 年公司施工业务收入572.4 亿元，同比-6.72%；而数字信息业务实现收入4.0 亿元，同比+24.09%，公司持续推进智慧城市、智能交通、低空经济等新兴业务。

    　　主业毛利率大幅提升，投资收益下降影响利润。毛利率方面，公司施工业/设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/投资业务/数字信息业务分别实现毛利率6.96%/33.23%/24.51%/11.12%/59.1%/16.74%，分别同比提升0.03/15.85/6.72/4.95/15.49/1.74pct，使得公司整体毛利率提升1.87pct 至12.15%。期间费用率方面，公司2024 年消费/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/6.63%/2.30%/3.82%，同比-0.0/+0.09/-0.03/-0.19pct，期间费用率合计-0.13pct，总体保持稳定。2024 年，公司投资收益同比减少15.4 亿元左右至14.4 亿元，影响了归母净利润的增速。

    　　现金流同比大幅改善。2024 年公司经营性活动现金流净流入45.87亿元，相较于去年同期多流入14.09 亿元，同比+44.2%。2024 年公司收现比达到97.40%，同比提升3.26 个百分点，我们判断主要为化债政策的持续推进为公司回款带来了积极的效果。

    　　公司股息率高达5.25%，看好主业修复+新质生产力布局。公司计划2024 年分红6.9 亿元，叠加中期分红本年总计分红10.1 亿元，对应股息率达到5.25%，公司红利价值优秀。同时公司发布估值提升计划，计划拓展低空经济、韧性城市、人工智能、机器人、量子城市、深海经济等新兴领域、培育新质生产力的同时积极开展股权激励计划或员工持股计划研究工作，适时开展股份回购、董事和高级管理人员增持。

    　　我们看好公司主业在化债及一系列稳增长政策下实现修复，同时重点关注公司人工智能、低空经济等新质生产力布局。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润为29.0/30.3/31.7亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价为6.60/6.32/6.04 倍PE。维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　建设需求不及预期。

    　　毛利率不及预期。

    　　回款不及预期。