营收利润稳步增长，公司发展稳健

    24Q1 公司实现营收141.3 亿，同比+5.3%，归母净利润为4.4 亿，同比+3.1%，扣非净利润为4.3 亿，同比+10.2%，其中非经常性损益为0.18 亿元，同比减少0.44 亿元，扣非净利润增速快于收入主要系毛利率有所改善。我们预计公司24-26 年归母净利润为32.4、35.9、39.9 亿，对应PE 为6.6、6.0、5.4 倍，认可给予公司24 年9 倍PE，对应目标价为9.27 元，维持“买入”评级。

    积累深厚优质交通数据资产，数据要素助力价值重估近日发改委、国家数据局印发《数字经济2024 年工作要点》，提出9 方面落实举措，重点提及适度超前布局数字基础设施，加快构建数据基础制度，推动落实“数据二十条”等，我们认为隧道股份体内大量优质数据资产值得重视，公司运营上海95%以上市属道路，承担全国合计超2300 多公里交通设施运营养护任务，将首个交通类数据要素产品签约落地，实现了数据资源从业务端到产品端的重要突破，同时公司运营的交通基础设施也有望为低空经济落地形成相关的配套支持，建议重点关注公司数据要素及低空经济催化下的弹性释放。

    能源&房建类订单增速较快，上海市外拓展加快公司24Q1 新中标订单226.6 亿，同比+7.15%，施工业务中轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建分别新中标订单11.3、87.2、19.7、20.7、29.3 亿元，同比-54.19%、+10.14%、+96.24%、+22.10%、+103.57%，能源与房建类订单延续较快增长。分区域来看，上海市内、市外新中标98.9、82.9 亿元，同比+8.80%、+11.38%，订单保持高质量增长。

    毛利率有所改善，期间费用略微上升

    24Q1 综合毛利率为12.5%，同比改善0.57pct，环比改善4.99pct；期间费用率为10.35%，同比增加0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.61%、3.84%、2.88%，同比变动+0.01pct、-0.21pct、+1.32pct、-0.93pct，投资收益同比减少0.21 亿为3.57 亿，综合影响下净利率同比下降0.79pct 至3.26%。24Q1 公司CFO 净额为-39.08 亿，同比多流出6.64亿，收付现比分别为129.18%、161.77%，同比变动+9.44pct、+12.11pct。

    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期、数字化业务不及预期。