本报告导读：

    公司创新业务包括智慧运营、氢能等，2023 年基础设施运营业务增长相对较快。2024年公司将优化完善新三年考核体系，研究探索内部大部制架构优化。

    投资要点：

    维持增持。2023 年业绩基本符合预期，结合年报调整2024-2025 年EPS为1.02/1.10 元(原1.07/1.15 元)增9/8%，新增预测2026 年EPS 为1.17 元增7%。参考可比公司给予2024 年8.83 倍PE，上调目标价至9 元。

    2023 年归母净利增2.9%，基础设施运营业务增长较快。(1)2023 年营收742 亿元增2.6%(Q1-Q4 增7/26/3/-7%)，其中施工/设计/基础设施运营分别614/26/60 亿元增3/-4/21%；归母净利29 亿元增2.9%(Q1-Q4 增51/37/-14/-2%)。(2)2023 年毛利率10.28%(-1.97pct)，费用率8.88%(+0.79pct)，净利率3.96%(+0.01pct)，ROE10.31%(-0.51pct)，负债率77.98%(+0.30pct)。

    2023 年经营净现金流有所下降，经营+投资现金流有所改善。(1)2023 年经营净现金流32 亿元(上年40 亿元)主要因购买商品等支出增加，Q1-Q4为-32/27/9/28 亿(上年为-26/12/4/51 亿元)。2023 年收现比94%(上年90%)，付现比87%(上年82%)。(2)经营+投资现金流合计14 亿元(上年11 亿元)。

    (3)应收账款218 亿元(+5%)，减值损失2.8 亿元(上年2.1 亿元)。

    2024Q1 中标增7%，数据要素价值得到市场认可。(1)2023 年中标954 亿元增14%，2024Q1 中标227 亿元增7%。(2)2024 年力争营收增5-10%，归母净利增5-10%；将优化完善新三年考核体系，研究探索内部大部制架构优化。(3)2023 年运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所首单交易，数据要素价值得到市场认可；旗下上海能建业务包括长输油气、氢能、风光发电等。(4)拟分红股息率3.34%，股利支付率24.61%。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。