23 扣非归母净利同比+10.4%，维持“买入”评级

    公司23 年实现营收741.9 亿，同比+2.6%（重述），实现归母净利/扣非归母净利29.4/27.1 亿元，同比+2.9%/+10.4%（重述），归母净利基本符合我们的预期（30 亿元），其中Q4 实现营收272.9 亿元，同比+0.5%，归母净利润14.45 亿元，同比-0.3%。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为31.4/33.4/35.3 亿元（24-25 年前值32.7/35.2亿元），采用分部估值法，根据可比均值，给予公司24 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为23.3/2.6/5.5 亿元）7/20/12xPE，目标价8.97 元（前值8.77 元），维持“买入”评级。

    　　聚焦财政优质地区，运营业务快速增长

    　　分业务，核心施工业务23 年实现营收613.6 亿元，占比83.12%，同比+3.1%；毛利率6.9%，同比-1.52pct。设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资业务/数字信息分别实现营收25.7/59.7/2.9/4.3/28.6/3.2 亿元，同比-3.9%/+20.9%/-22.7%/-6.5%/-22.9%/+2.1% ， 毛利率分别为17%/18%/6%/100%/44%/15%，同比-8.5/-7.5/+2.9/0/+10.3/-0.7pct，其中信息化推动的运营收入增长明显，转型稳步推进，核心施工设计业务毛利率下滑导致综合毛利率同比-2.7pct 至10.3%，其中Q4 毛利率下降5.1pct 至7.6%，环比-4.5pct。分地区，长三角、广东、新加坡收入占比75%/3.8%/4.2%。

    　　整体费用率上升，投资收益影响较大

    　　23 年公司整体费用率同比+0.47pct 至8.88%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/+0.09/+0.28/+0.09pct，加大研发力度导致费用同比增长22%。全年减值支出占收入比例同比+0.06pct 至0.10%。23 年实现投资收益29.8 亿元，同比增加20.3 亿元，主要系联营企业建元股权投资基金25.8亿元，同比增加20.0 亿元。综合影响下，23 年归母净利率4.0%，同比-0.3pct。

    　　公司23 年经营活动净现金流31.8 亿元，同比少流入5.7 亿元，收、付现比分别为94.1%/87.3%，同比+4.4/+4.8pct。

    　　24 年目标彰显稳定增长信心，分红比例提升5.08pct，提质增效重回报2023 年公司新签订单954 亿元，同比+14.1%，年末在手订单1560 亿元，约为收入的2.1 倍，保障系数较高。2024 年主要经营目标：实现营业收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长5-10%，彰显对未来业绩稳定增长的信心。长期以来公司出色的现金流表现保障了持续较高分红（12-22 年均大于30%），23 年分红比例进一步提升5.08pct 至35.3%，23 年股息率5%，未来在“国九条”、“国企市值管理”等政策推动下，有望持续增强股东回报。

    　　风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。