投资要点

    隧道股份发布2020 年半年报：公司2020 年上半年实现营业收入190.85亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润5.63 亿元，同比下降39.25%。

    其中，Q2 实现营业收入129.68 亿元、同比增长27.32%，实现归母净利润3.03 亿元，同比下降39.22%。

    公司2020 年上半年合同额295.78 亿元，同比增长14.90%。公司Q1、Q2新签合同额同比分别变动9.0%、20.1%，Q2 新签订单加速，系疫情影响下Q1 部分项目延期至Q2 招标，需求集中释放所致。施工订单中轨道交通类订单金额为92.50 亿元，同比增长122.81%，有明显放量。

    公司2020 年上半年实现营业收入190.85 亿元，同比增长10.77%。公司Q1、Q2 分别营业收入分别同比变动-13.15%、27.32%，Q2 收入增速回升明显。施工业占收入端比重90.89%，作为绝对主业收入保持10%以上增长。材料销售、租赁及其他业务上半年收入实现快速增长。

    公司2020 年上半年实现综合毛利率8.98%、同比下降3.18pct；实现净利率2.98%、同比下降2.49pct。净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率下降、其他收益大幅增加以及资产处置收益增加所致。

    2020 年上半年公司期间费用率为7.54%，同比下降0.10pct。2020 年上半年公司每股经营性现金流净额为-1.51 元，同比去年多流入1.25 元，经营性现金流出有所增加。

    盈利预测及评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022 年的EPS为0.77 元、0.87 元、0.96 元，8 月27 日收盘价对应的PE 分别为7.9 倍、7.1 倍、6.4 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期