2019H1 营收+15.8%，归母净利润+4.8%，投资收益减少及计提坏账拖累净利润增长；2019H1 新签订单稳中有增，轨交显著回暖。考虑基建温和复苏以及相关区域轨交规划逐步落地且持续性更优，我们维持2019-21 年EPS 预测0.70/0.78/0.86 元，维持“买入”评级。

    2019H1 营收+15.8%，归母净利润+4.8%，投资收益减少及计提坏账拖累净利润增速，施工业务收入稳健增长。公司2019H1 营收163.1 亿元，同比+15.8%；归母净利润8.8 亿元，同比+4.8%，净利润增速低于收入增速主要为投资收益减少以及计提坏账损失所致；对应EPS 0.28 元，同比+3.7%。分业务看，施工/设计/运营营收为151.2/6.8/2.8 亿元，同比+19.8%/-5.7%/+18.8%。

    毛利率略降0.5pct 至12.2%，期间费用率-1.6pcts 至7.4%。2019H1 公司毛利率12.2%，同比-0.5pct，施工/设计毛利率降0.6/3.7pcts 至10.0%/26.8%，而运营业务毛利率提升16.8pcts 至60.4%。费用率同比-1.6pcts 至7.4%，销售/管理/研发/财务费用率为0.1%/3.6%/2.0%/1.8%，同比+0/-0.5/-1.4/+0.4pcts，上半年研发投入明显减少（同比-33%）。公司投资收益4.3 亿元，同比-22%；计提坏账损失5,268 万元（去年同期11 万元）。经营现金净流出8.2 亿元（去年同期净流出20.9 亿元）；投资现金净流出30.0 亿元（去年同期净流出27.9亿元），主要为PPP 项目投入增加所致；筹资现金净流入31.2 亿元（去年同期净流入26.9 亿元）。

    2019H1 新签订单增速较Q1 略缓，区域上上海本地订单增长较快，结构上房建保持高增，轨交显著回暖，市政增速回落，道路、能源继续低迷。2019H1 公司新签订单257 亿元（同比+5.1%），增速较19Q1 回落4.1pcts。其中施工/设计订单236.8/20.6 亿元（同比+3.8%/+22.2%）。从区域看，上海市内/市外业务为132.0/99.2 亿元，同比+28.6%/-17.4%；国内/海外业务为231.2/5.6 亿元，同比+3.8%/+7.3%； 从结构看， 轨交/ 市政/能源/道路/房产/ 其他业务为41.5/68.6/19.4/39.9/66.9/0.5 亿元（ 同比+11%/+14%/-40%/-38%/+119%/-83%），其中轨交订单Q2 单季同比+67.6%，受益相关区域轨交规划陆续落地，在低基数下轨交显著回暖。公司在手订单充裕，重大项目进展良好，叠加上半年新签订单稳中有增，未来业绩具有较强确定性。

    激励机制理顺，料将有效调动积极性；3 年期公司债顺利发行，为业务拓展提供有力支持。2018 年12 月公司董事会决议通过增量业绩奖励计划，约束条件包括2018-20 年净利润达19.6/21.3/23.0 亿元，较2017 年三年CAGR 为8.3%。根据我们测算，2018 年增量业绩奖励总额或达1,585 万元，考虑到覆盖主要高管，激励料将有效调动公司积极性。此外，5 月公司顺利发行3 年期25 亿元公司债，利率为3.80%，长期限低利率的公司债料将为公司业务拓展提供有力支持。

    风险因素：轨交建设低于预期的风险；PPP 落地不及预期。

    投资建议：2019H1 营收+15.8%，归母净利润+4.8%，投资收益减少及计提坏账拖累净利润增长；2019H1 新签订单稳中有增，轨交显著回暖。考虑基建温和复苏以及相关区域轨交规划逐步落地且持续性更优，我们维持2019-21 年EPS预测0.70/0.78/0.86 元，对应PE 为10.0x/9.0x/8.2x，维持“买入”评级。