2019 年1Q 业绩略低于预期

    隧道股份公布2019 年一季度业绩：营业收入66.7 亿元，同比增长13.6%；归母净利润4.2 亿元，同比增长7.3%；因有效税率同比提高，业绩略低于我们的预期。

    2019 年一季度公司毛利率同比提高0.1ppt 至12.6%，保持平稳；管理费用率显著提高0.7ppt 至3.8%，主要因职工薪酬增加；财务费用率同比降低0.5ppt 至1.8%；但在信用减值损失大幅减少的带动下（由上年同期的2,058 万元转为-1,443 万元）营业利润率同比持平。所得税费用同比大幅增长29.8%致一季度公司净利率同比降低0.4ppt 至6.2%。一季度公司经营现金净流出23.9 亿元，同比基本稳定（-3.5% YoY）。

    发展趋势

    1Q19 订单实现稳健增长，年内有望进一步加速。一季度公司新签订单同比增长9%，在1Q18 同比增长36%的高基数下仍然实现稳健增长，主要因若干重大项目中标，包括38 亿元深圳妈湾跨海通道项目、31 亿元新加坡南北交通廊道等。我们预计随着上海市机场联络线、崇明线的招标，年内新签订单有望进一步提速。

    投资收益恢复增长。由于2015~2017 年间，公司部分投资类项目被政府提前回购，致使2018 年公司投资收益同比下降39.9%，成为拖累2018 年业绩增长的主要因素。公司自2017 年起重新加大了投资类项目的投入力度，2017~2018 年投资活动现金累计净流出59.6 亿元，1Q19 公司实现投资收益2.3 亿元，同比增长19.6%。

    盈利预测

    我们维持公司2019-2020 年盈利预测不变。

    估值与建议

    当前公司股价对应9.5 倍2019e P/E，处于历史估值区间低位。我们维持“推荐”评级和目标价9.6 元不变，对应13.0 倍2019e P/E，隐含36%的上行空间。

    风险

    城轨项目施工进度不及预期，基建投资不及预期。