2018 年营收+18.2%，归母净利润+9.3%，毛利率持续提升。2019Q1 业绩稳增，施工业务订单企稳回升。考虑基建逐步回暖以及相关区域近期轨交规划的密集批复且持续性更优，我们维持2019/20 年EPS 预测（0.70/0.78 元），新增2021 年EPS 预测为0.86 元，维持“买入”评级。

    2018 年营收+18.2%， 归母净利润+9.3%， 施工/ 设计业务实现增速+16.6%/+26.8%。公司2018 年营收372.7 亿元，同比+18.2%；归母净利润19.8亿元，同比+9.3%，对应EPS 0.63 元，同比+8.6%。分业务看，施工/设计/运营/机械加工营收为338/17.7/5.0/3.9 亿元，同比+16.6%/+26.8%/-0.4%/-3.1%。公司2019Q1 营收66.7 亿元，同比+13.6%，归母净利润4.2 亿元，同比+7.34%。2019 年公司营收及归母净利润指引目标均为增长8%-10%，我们认为受益基建逐步回暖，以及相关区域近期轨交规划的密集批复且持续性更优，公司业绩有望保持稳健增长。

    综合毛利率+0.6pct 至12.6%，期间费用率-1.1pcts 至7.9%，新增借款导致筹资现金流净流入30.5 亿元。2018 年公司综合毛利率12.6%，同比+0.6pcts，主要为设计服务业务毛利率、收入占比齐升所致。公司综合费用率同比-1.1pcts 至7.9% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.1%/3.2%/3.4%/1.2% ， 同比-0pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.3pct。公司计提坏账及可出售金融资产减值损失5717万元（去年同期4561 万元），主要为计提坏账损失5702 万元所致。经营现金流净流入15.4 亿元（去年同期净流入15.3 亿元）；投资现金流净流出41.6 亿元（去年同期净流出18.1 亿元），主要是取PPP 项目投入增加及BT 公司的股权转让款减少导致；筹资现金流净流入30.5 亿元（去年同期净流出1 亿元），主要是发行债券及增加贷款导致。

    2018 年施工订单增速回落， 轨交订单同比-37.8%， 市政/房建订单增75%/65.5%；2019Q1 施工订单新签回升。2018 年公司新签订单589 亿元（同比-9.74%），其中施工订单553.7 亿元（同比-12.0%）；2019Q1 公司施工新签112.6 亿元（同比+9.5%），基建回暖逐步在订单端得到验证。2018 年施工订单中，上海市内/市外业务为198.2 亿/393.5 亿元，同比-4.9%/+93.4%；地下/地上业务分别为323.7 亿/305.3 亿元（同比+79.2%/+6.8%），国内/海外业务分别为518.3 亿/35.5 亿元（同比-12.4%/-4.8%）；从订单类型看，轨交/市政/能源/道路/房产/其他业务分别为119 亿/189.5 亿/48.2 亿/101.8 亿/80.6 亿/14.6亿元（同比-37.8%/+75%/-6.5%/-49.5%/+65.5%/-46.9%），市政、房产工程订单增长较快。18 年新签订单金额为全年收入的1.58 倍，公司在手订单充裕，重大项目进展良好，叠加一季度新签订单企稳回升，未来业绩具有较强确定性。

    激励机制理顺，料将有效调动积极性。2018 年12 月公司董事会决议通过增量业绩奖励计划，2018-20 三年净利润达到约束条件后，每年提取增量业绩奖励授予激励对象。约束条件包括2018-20 年净利润达19.60/21.30/23.00 亿元，较2017 年三年CAGR 为8.3%，同时对收入以及净资产收益率也设定目标。根据我们的测算，2018 年增量业绩奖励总额或可达1,585 万元，考虑到覆盖公司主要高管，激励料将有效调动公司积极性。

    ▍风险因素：轨交建设低于预期的风险；PPP 落地不及预期。

    ▍投资建议：2018 年营收+18.2%，归母净利润+9.3%，毛利率持续提升；2019Q1业绩稳增，施工业务订单企稳回升。考虑基建逐步回暖以及相关区域近期轨交规划的密集批复且持续性更优，我们维持2019/20 年EPS 预测（0.70/0.78 元），新增2021 年EPS 预测为0.86 元，维持“买入”评级。