投资要点：

    事件：公司2018 年营收为372.66 亿元，同增18.21%，归母净利润为19.79亿元，同增9.32%；拟每10 股派现1.9 元（含税）。

    18Q4 营收提速，江浙沪地区增长较快。从单季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增10.96%、22.38%、17.82%和19.36%，18Q4 营收增速有所回升； Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同增9.79%、9.79%、11.48%和7.46%，18Q4 增速有所回落。分业务来看，施工和设计业务营收分别同比增长16.62%和26.83%，运营业务营收同比下降0.36%，材料销售和租赁及其他业务营收分别大幅同比增长174.51%和551%；分区域来看，公司业务主要集中在江浙沪等区域，上海地区营收占比为56.79%，上海、浙江、江苏营收分别同增19.98%、30.30%和25.32%，国外地区中新加坡业务营收同比略增5.42%，印度业务营收同比大增152.40%。

    毛利率提升，经营现金流持平，负债率提升。2018 年毛利率提升0.65 个pct至12.58%，其中施工业务毛利率下降0.89 个pct 至9.73%，设计服务业务毛利率提升8.81 个pct 至30.48%，运营业务毛利率提升2.44 个pct 至52.21%。期间费用率方面，销售费用率基本持平，为0.05%；管理费用率（含研发费用）下降0.81 个pct 至6.60%，其中研发费用率下降0.55 个pct 至3.52%。财务费用率下降0.26 个pct 至1.21%，我们认为主要因为公司在手现金充足，利息支出减少。期间费用率下降1.08 个pct 至7.87%。此外，投资收益减少5.42 亿元，因为2017 年处置淮安市现代有轨电车公司，产生3.24亿元的收益。公司净利率下降0.45 个pct 至5.36%。现金流方面，经营性现金流净额为15.39 亿元，与17 年几乎持平。但公司资产负债率提升1.98 个pct 至72.39%。

    2018 年新签合同下降9.74%，2019 年营收和归母净利润目标增长8-10%。2018 年公司新签合同588.99 亿元，同比下降9.74%，其中施工业务中市政工程类项目新签订单189.54 亿元，同增近75%；设计业务新签订单35.25亿元，同比增长近50%。此外，公司中标投资类项目金额125.08 亿元，较2017 年有所减少，我们认为主要因为受PPP 项目规范清理，资管新规，降杠杆等政策影响。公司主要融资手段是长期借款，截至2018 年底，长期借款余额占通过银行借款融入资金余额的75.49%，由于公司自身资质出众，我们认为贷款利率相对较低。此外，公司BT/BOT 项目进入运营期，也可回笼资金保障项目建设资金需求。2019 年，公司力争实现营业收入及归属于母公司净利润相比2018 年增长8-10%。

    盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 为0.70 元和0.77 元，作为上海轨交、隧道建设领头羊，将受益长三角一体化；激励机制完善有利于业绩加速，给予19 年13-14 倍市盈率，合理价值区间9.1-9.8 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。