事件：2023 年公司实现营业收入29.07 亿元，同降18.92%；归母净利润2.18 亿元，同降43.36%，扣非归母净利润1.41 亿元，同降51.47%，加权平均净资产收益率同比下降6.82pct 至9.96%。

    　　环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响，业绩承压。2023 年，1）环卫设备：营收11.97 亿元，同降32.91%，毛利率同降3.72pct 至28.62%。2）环卫服务：营收6.99 亿元，同降0.31%，毛利率同降5.93pct至23.81%。3）工程机械：营收8.18 亿元，同比下降15.82%，毛利率同增6.50pct 至29.76%。公司计提信用减值损失1.11 亿元，同增148%。

    　　2023 年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达92%。2023 年公司经营性现金流净额0.36 亿元，上年同期为-0.90 亿元。2023 年公司每股股利（税前）0.38 元，同比持平，分红比例92.01%。

    　　新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。2023 年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降，根据中汽数据终端零售数据统计，2023 年我国环卫车辆上险77,183 台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险6,227 台（同比+27.7%），新能源渗透率8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，2023 年实现新能源环卫车销售的品牌高达112 个，同比增幅45.5%，前十集中度同降5.0pct。2023 年公司环卫车辆上险2,607 台（同比-33.7%），其中，新能源环卫车辆上险1,150 台（同比-17.9%），市场占有率18.5%（同比-10.2pct）。随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。

    　　2023 年末在手项目年化额7 亿元，严控风险优化项目结构。2023 年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.68 亿元，同降1.96%，净利润0.11亿元，同降88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据，2023 年全国环卫市场化开标项目合同额2233 亿元，年化额744 亿元，同增7.5%。公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化，退出回款压力大的项目，2023 年末公司环卫服务在手订单年化额7 亿元，同降15%。

    　　纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023 年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以 上，需求待释放。2023 年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国28 个省份，超100 个矿区运营；海外方面，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。

    　　盈利预测与投资评级：考虑2024-2025 年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量，随公司销售策略调整，市占率有望回升，我们将公司2024-2025 年归母净利润从5.03/6.16 亿元下调为2.73/3.31 亿元，预计2026 年归母净利润为4.09 亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。