核心观点

    　　2023 年度前三季度，公司累计实现营业收入20.14 亿元，同比减少16.01%；实现归母净利润1.25 亿元，同比减少47.19%。23Q3单季度实现营业收入6.49 亿元，同比减少17.88%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下降59.45%。公司Q3 营业收入同比下滑主要系市场竞争加剧，环卫设备业务收入下降影响；此外，业绩下滑还受到环卫服务资产减值损失计提增加的影响。随着公共领域新能源化的持续深入，公司有望凭借制造及品牌优势持续拓展市场份额。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润2.42亿元、2.70 亿元、3.15 亿元，调低至“增持”评级。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报

    　　宇通重工发布2023 年三季度报，公司2023 年前三季度累计实现营业收入20.14 亿元，同比减少16.01%，实现归母净利润为1.25亿元，同比减少47.19%，加权平均ROE 为5.01%，基本EPS 为0.23 元/股。公司2023 Q3 单季度实现营业收入6.49 亿元，同比减少17.88%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下降59.45%。

    　　简评

    　　行业竞争加剧拖累业绩，保持新能源环卫装备领先地位2023 前三季度公司实现营收20.14 亿元，同比减少16.01%；实现归母净利润1.25 亿元，同比减少47.19%。单Q3 来看，公司实现营业收入6.49 亿元，同比减少17.88%；实现归母净利润0.28 亿元，同比减少59.45%。公司Q3 营业收入同比下滑主要系市场竞争加剧，环卫设备业务收入下降影响；此外，业绩下滑还受到环卫服务资产减值损失计提增加的影响。前三季度公司毛利率为23.38%，同比下降3.49 个百分点，公司毛利率下滑主要受市场竞争加剧的影响。公司主营业务环卫设备需求受政府财政支出预算影响较大，据银保监会上险数据显示，2023 年1-9 月我国环卫车合计销量同比下降8.9%，其中新能源环卫车同比+23.3%。公司在新能源环卫领域持续深耕，2023 年前三季度销售新能源环卫车856 辆，同比减少10.7%，位居行业第二位。

    　　期间费用管控合理，增长空间有望逐步打开

    　　公司在2023 年前三季度期间费用率为18.68%，同比上升0.57 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率为10.57%、3.47%、5.51%，分别同比增长0.37 个百分点、下降0.13 个百分点、下降0.14 个百分点。尽管23Q3 整体行业需求走弱，但公司新能源环卫设备销量环比提升。随着公共领域新能源化的持续深入，公司有望凭借制造及品牌优势持续拓展市场份额。我们预计公司2023~2025 年分别实现营业收入31.41 亿元、34.12亿元和38.99 亿元，分别实现归母净利润2.42 亿元、2.70 亿元、3.15 亿元，对应EPS 分别为0.44 元/股、0.5 元/股、0.58 元/股，调低至“增持”评级。

    　　风险分析

    　　政府支付风险：如果政府财政资金持续保持紧张状态，公司环卫设备销售业务可能会发生增速不及预期的风险，同时公司环卫服务现金情况可能恶化，进而影响公司经营业绩。

    　　市场竞争风险：目前环卫服务市场集中度低，如果市场竞争进一步加剧，公司环卫服务营收与利润水平都将有所下降，进而影响公司经营业绩。

    　　房地产行情持续恶化：公司工程机械业务与房地产行业相关性较强，如果地产业需求迟迟不能恢复，公司工程机械业务营收可能将持续走低。