事件描述

    　　宇通重工2023 上半年实现营业收入13.65 亿元，同比下降15.09%，归母净利润0.97 亿元，同比下降42.08%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比下降57.61%。

    　　事件评论

    　　短期需求受政府财政影响较大，采购设备的积极性下降。分业务来看：1）环卫装备上半年收入5.37 亿元，占比39.3%，上半年环卫装备总上险量1,305 台，同比下滑32%，其中新能源环卫装备上险量622 台，同比下降36%，主要原因在于国内需求不足，地方财政整体可支配财力并未明显扩张，财政收支紧张状态仍存在，设备采购积极性受到一定程度的影响；2）环卫服务上半年收入2.91 亿元，占比21.3%，上半年积极选择优质区域作为战略市场拓展环卫业务，新增中标环卫服务业务年化金额2.78 亿元，与此同时以风险防范为导向，全面加强应收账款风险管控，主动退出部分回款较差的项目；3）矿用设备&基础工程机械：受基建项目增长放缓、房地产销售景气度明显回落等因素影响，国内工程机械行业下滑明显，矿用车市场需求萎缩，但新能源矿用车市场需求与去年同期基本持平。

    　　行业竞争加剧，综合毛利率略有下滑。公司设备市占率由2022 年全年的4.7%下降1.6pct至3.1%（2023 年上半年累计，下同），其中新能源环卫装备份额由2022 年全年的28.7%下降至15.0%，表明行业竞争有所加剧，2023H1 公司综合毛利率下降5.99pct 至23.53%，尤其是新能源装备更大的降幅加剧了业绩下滑。费用管控效果良好，2023H1 公司期间费用率为17.93%，同比微增0.02pct，其中销售费用率增加0.54pct 至10.06%，管理及研发费用率下降0.86pct 至8.72%，主要原因在于股权激励费用有所下滑，财务费用率增加0.32pct 至-0.86%。现金流同比大幅好转，公司2023H1 收现比为116%，去年同期为101%，净现比为138%，去年同期为负值。

    　　长期看好公司竞争优势带动业绩增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。

    　　新能源环卫装备试点政策即将落地，新能源装备需求或将迎来拐点。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%，目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为6%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

    　　预计公司2023-2025 年净利润分别为3.1 亿元、3.9 亿元、5.3 亿元，对应PE 16.7x、13.3x、9.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫服务现金流恶化风险；

    　　2、新能源装备竞争格局恶化。