新能源环卫设备龙头；维持“增持”

    2021 年宇通重工实现营收/归母净利37.57/3.93 亿元，同比+7.8%/+33.6%。

    归母净利润基本符合华泰预期（华泰预期：3.89 亿元）。公司的环卫设备销量高速增长，新能源环卫车辆上险数位居行业第一。此外，公司环卫服务项目新中标合同年化金额1.91 亿元，同比增长198%。由于环卫设备销量低于我们预期，工程机械行业竞争加剧，叠加新冠疫情反复等因素影响，我们下调环卫设备和工程机械收入，进而下调2022-2023 年归母净利润预测至4.12/4.90 亿元（前值：4.93/6.86 亿元），引入2024 年归母净利预测6.21亿元。考虑到公司新能源环卫业务收入占比高、盈利能力强，且新能源环卫车销量持续领跑全行业，给予2022 年15xPE（可比公司Wind 一致预期2022E PE 均值10.1x），目标价11.40 元（前值：15.12 元），维持“增持”。

    环卫设备有望扩大竞争优势

    据中汽数据终端零售数据，2021 年全国环卫车辆上险10.2 万台，同比-11.4%。公司实现环卫设备销量4,450 台，同比+64.2%，其中新能源环卫设备销量1,278 台，同比+41.84%。宇通重工自2017 年开始专注于新能源环卫车的研发生产，2017 年以来销量稳居国内前三，公司2021 年新能源环卫车辆上险 1,156 台，市占率28.5%，位居行业第一，且2014 年至今新能源环卫车保有量稳居行业第一。我们看好宇通重工凭借优异的技术和品控能力、强大的销售和售后网络在环卫新能源的浪潮下持续扩大竞争优势。

    环卫服务延续高质量增长

    公司环卫服务项目运营主要由子公司傲蓝得环境科技有限公司（傲蓝得）开展，业务涵盖道路清扫保洁、 垃圾收集运输、市政设施管养和园林绿化养护等人居环境治理服务。2021 年傲蓝得中标项目年化额1.91 亿元，截至2021 年底，在运营的环卫服务项目年化额达7.6 亿（含增值税），较 2020 年底增长 20.4%，连续五年被E20 环境平台评为“环卫最具成长性服务企业”。

    工程机械寻求新能源化突破

    受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓等因素影响，工程机械行业周期下行，公司产品销售受到了一定影响，2021 年工程机械收入13.49 亿元，同比-7.9%。公司在产品迭代升级和新产品研发等方面加大投入，新能源旋挖钻产品、新能源矿用车已快速形成多个市场突破，引领工程机械业务向新能源化发展。

    风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫市场化进度不达预期，环卫运营竞争加剧，宏观经济增速不及预期。