核心观点

    业绩增长符合预期,2021 年度,公司实现营业收入37.57 亿元,同比增长7.82%;实现归属于母公司股东的净利润3.93 亿元,同比增长33.55%,扣非归母净利润2.49 亿元,2020 年同期-5136 万元。

    紧抓新能源环卫市场机遇,以价换量业绩增长。 2021 年公司环卫设备实现营业收入16 亿元,同比增幅33.17%,毛利润4.6 亿元,同比增幅18.8%;其中新能源环卫设备实现营业收入7.38 亿元,同比增幅18.5%。2021 年公司实现环卫设备销售4450 台,同比增幅64.15%;其中新能源环卫设备占比28.72%达1278 台,同比增幅41.84%,市场占有率达到28.5%,位居行业第一,且2014 年至今新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。环卫装备以价换量,新能源环卫装备销售均价同比-22%,传统环卫销售均价同比-17%,导致整体毛利率下降-3.4pct 至28.5%。

    环卫服务新签订单稳定增速远超行业平均,年化在手订单达7.6 亿。2021 年公司环卫服务收入6.1 亿元,同比增幅22.57%,毛利润1.2 亿元,同比增幅26.24%,毛利率同比+0.7pct 至24.4%。2021 年全国环卫市场化开标项目合同额2,163 亿元,年化额716 亿元,同比增长4.4%,其中傲蓝得中标项目年化额1.91 亿元,在运营的环卫服务项目年化额达7.6 亿,同比增长20.4%,增速远超行业。

    受房地产行业景气度影响,工程机械短期承压。2021 年公司工程机械实现收入13.49 亿,同比下降7.88%,毛利润4 亿元,同比下降12.46%,毛利率下降1.55pct 至29.81%,主要2021 年受国内房地产行业下行,固定资产投资放缓等因素影响。公司持续推进产品迭代,新能源旋挖钻产品、新能源矿用车已快速形成多个市场突破。持续看好公司的运营能力,以及下游景气度恢复带来的盈利潜力。

    盈利预测与投资建议

    我们预计22-24 年公司归母净利为4.45/5.00/5.89 亿元(原2022/2023 年预测为6.15/7.78 亿元),盈利预测下调主要系疫情影响,政府财政环卫支出不及预期。预测每股收益0.83/0.93/1.09 元,其中22 年新能源环卫车净利润1.92 亿元(给予22年PE24x),工程机械、传统环卫装备及服务2.53 亿元(给予22 年PE12x),给予目标价14.17 元,维持买入。

    风险提示

    新能源环卫车采购需求下降风险,渗透率提升不及预期风险,环卫服务订单下降风险。