事件描述

    宇通重工发布2021 年年报，全年实现营收37.57 亿元，同比增长7.82%，归母净利润3.93 亿元，同比增33.55%。其中，Q4 实现营业收入9.75 亿元，同比增1.07%，归母净利润0.58 亿元。

    事件评论

    环卫装备销量逆势提升带动业绩高增长。分业务来看：1）环卫装备收入15.98 亿元，同比增长33.17%。主要原因在于全年销量4,450 辆，同比增长64.15 %（其中新能源产品销量1,278 辆，同比增长41.84%），而行业全年受财政影响，上险量下滑至10.2 万辆，公司销量逆势上行趋势明显。上险口径来看，公司全年市占率排名行业第四，超过4%，其中新能源环卫装备市占率第一，达到28.5%。但与此同时，单车价格处于下降通道，2021 年燃油车单车价格约27.1 万元，同比下降4.8 万元，新能源单车价格约57.5 万元，降幅约11.4 万元，一方面因为行业竞争加剧，另一方面因为公司对产品做了减配以更好地满足下游客户的实际使用需求；2）环卫服务收入6.05 亿元，同比增长22.57%，主要是新增环卫运营项目贡献；3）工程机械收入13.49 亿元，同比下滑7.88%，主要是2021年下半年受宏观经济的影响周期性向下，在一定程度上拖累了业绩提升。

    上半年原料涨价毛利率承压，但费用管控得当。公司全年综合毛利率为28.48%，同比下降1.34pct，其中：1）环卫设备毛利率下滑3.43pct 至28.48%，主因钢材等原材料涨价所致，估计影响毛利率1-2pct，此外行业竞争加剧，销售价格下降等原因对公司毛利率也有一定影响；2）工程机械毛利率下降1.55pct 至29.81%；3）环卫服务毛利率增加0.71pct至24.39%，显示出公司运营业务精细化成本控制水平有所提升。公司全年期间费用率为18.9%，同比降低0.94pct，其中销售费用率9.7%，同比增长0.76pct，主要原因在于公司积极拓展销售网络及扩大销售团队规模所致，管理及研发费用率9.8%，同比下降1.16pct，财务费用率为-0.7%，同比下降0.53pct。全年现金流下降明显，全年经营性现金流净额为0.84 亿元，2020 年同期为4.65 亿元，应收账款相比去年末增加3.4 亿元、应付账款减少2.3 亿元，意味着在原料涨价的过程中，设备生产企业欠款能力有所削弱。

    长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为4%左右，但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解后，地方政府相关规划落地，新能源环卫装备需求将迎来拐点，自2021Q4 起，新能源装备已有放量趋势。此外，公司销售及售后网络已经覆盖了全国超 80%的城市及县级市，公司凭借不断完善的销售网络，燃油车辆市占率也将稳步提升带动业绩持续增长。

    公司发布2022 年股权激励方案，预计2022 年将新增激励费用2,000 万元，预计公司2022-2024 年净利润分别为4.15 亿元、4.83 亿元、6.79 亿元，对应PE 13x、11x 和8x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期；2、市场扩容后公司市占率下滑风险。