投资要点

    　　宇通重工披露 2021年第三季度报告：2021年前三季度，公司实现营业收入27.82亿元，追溯调整后同比+10.40%；实现归母净利润3.35 亿元，追溯调整后同比+19.14%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比-8.09%；实现基本每股收益0.6415 元/股，追溯调整后同比+12.63%。2021 年第三季度，公司实现营业收入9.42 亿元，追溯调整后同比-14.10%，环比-3.20%；实现归母净利润1.03 亿元，追溯调整后同比+1.75%，环比-25.20%；实现扣非归母净利润5603.43 万元，追溯调整后同比-42.34%，环比-27.51%。

    　　大宗商品价格上涨、水灾、疫情等外部因素冲击导致公司销售收入和毛利率有所下滑。公司环卫装备与工程机械业务的原材料主要为底盘、钢材等，成本受大宗商品价格影响较大。2021Q3 公司毛利率为26.58%（同比下降2.93pct，环比下降1.25pct）。行业层面，政府换届等因素导致今年行业招标量整体有所下降，影响公司产品市场需求；同时2021 年7 月、8 月公司驻地河南省先后受到水灾和疫情的冲击，一定程度上影响公司销售收入。

    　　前三季度管理费用率同比下降10.45pct，扣除20Q2 影响后21Q3 费用率仍升。2021 年前三季度，公司销售费用率9.06%，同比+6.07pct；管理费用率8.23%，同比-10.45pct（由于基数较高所致，去年同期包含重组上市等费用）；财务费用率-0.94%，同比-0.24pct；公司期间费用率16.35%，同比-4.61pct。

    　　2021Q3 单季度公司销售费用率11.15%，同比+2.99pct，环比+3.52pct；管理费用率8.97%，同比-0.54pct，环比+0.87pct；财务费用率-1.47%，同比-0.69pct，环比-0.83pct；期间费用率18.65%，同比+1.76pct，环比+3.57pct。2021 年前三季度，公司非经常损益合计1.20 亿元，其中2021 年上半年获得汽车产业奖补专项资金4289.34 万元，2021 年Q3 单季度非经常损益金额合计4722.37 万元。

    　　前三季度经营性现金流净额同比-127.81%，主要是应付账款到期支付增加。2021 年1-9 月，公司经营性现金流净额-8467.47 万元，追溯调整后同比-127.81%，主要是应付账款到期支付增加；投资活动现金流净额-3.46 亿元，追溯调整后去年同期为2.14 亿元；筹资性现金流净额为1.07 亿元，追溯调整后去年同期为-4.05 亿元；公司前三季度收现比96.14%，同比下降12.07pct。截至2021 年第三季度末，公司在手现金12.65 亿元，较年初下降21.85%。

    　　新能源环卫设备竞争力突出，深度绑定核心团队利益持续激发活力。公司是我国环卫设备主要供应商之一，2021H1 新能源环卫装备市场占有率25.60%位列行业第一，已形成技术优势和产品优势。同时公司于2021 年2 月向75 名激励对象授予1717 万股限制性股票，以2020 年可比净利润为基数在第1-3个限售期分别设定18%/36%/58%的考核目标，此外还有事业部和个人层面考核；2021 年5 月公司推出事业合伙人持股计划，7 名事业合伙人分为A类和B类，其中A类激励基金由合伙人和公司各出资50%，资金上限1400 万元；B 类激励基金由合伙人出资70%，公司出资30%，资金上限2280 万元；2021 年考核指标为以2020 年可比净利润为基数，剔除激励成本的净利润增长率不低于18%，此外另有持有人个人专项考核。公司将核心团队利益与公司利益深度绑定，有利于持续激发公司活力。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司新能源设备竞争力突出，环卫服务区域开拓初见成效，完善激励机制绑定核心团队利益。维持2021-2023 年EPS 预测分别为0.67/0.80/0.96 元，对应10 月25 日收盘价的PE 估值为20.8X、17.3X、14.4X。

    　　风险提示：新能源环卫设备推广不及预期，设备成本快速提升，环卫行业竞争加剧。