投资要点

    　　事件：公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入27.82 亿元，调整后同比增长10.4%；归母净利润3.35 亿元，调整后同比增长19.14%；扣非归母净利润2.15 亿元，调整后同比减少8.09%，符合我们的预期。

    　　前三季度归母净利润同增19%符合预期，工程机械影响扣非同减8%。

    　　2021 年前三季度公司实现营收27.82 亿元，调整后同增10.4%；归母净利润3.35 亿元，调整后同增19.14%；扣非2.15 亿元，调整后同减8.09%，综合毛利率27.88%，同比下降2.39pct。其中第三季度公司实现营收9.42亿元，调整后同减14.10%，归母净利润1.03 亿元，调整后同增1.75%，扣非0.56 亿元，调整后同减42%，综合毛利率26.58%，同比下降2.93pct，环比2021 单二季度毛利率下降1.25pct。我们认为公司扣非净利润下滑主要系工程机械产品受市场需求下滑影响，三季度销量同比下降所致，此外毛利率同比下降也反映了环卫装备行业放量节奏放缓过程中竞争的加剧、公司低毛利传统装备占比的提升以及上游原材料成本涨价带来的成本压力。公司非经常性损益较高，主要为计入当期损益的政府补助，2021 年6 月公司公告近12 个月获得政府补助合计6831 万元，主要来自汽车产业奖补专项资金、地方奖补、研发补助等资金。

    　　新能源环卫装备销量同增87%逆势增长，市占率超34%持续验证优势。

    　　据中汽数据终端零售数据（上险数），2021 年前三季度全国环卫装备上险77726 台，同降10.67%，其中新能源环卫车辆销量2234 台，新能源渗透率达2.87%。2021 年前三季度公司环卫装备上险2769 台，同增84.78%，远超行业平均增速，市占率3.56%；其中环卫新能源销量763台，同比增长87.01%，市占率34.15%，份额持续提升且稳固行业第一。

    　　应付账款变动，现金流承压。1）2021 年前三季度公司经营活动现金流净额-0.85 亿元，上年同期调整后为3.04 亿元，同比减少127.81%，主要系应付账款到期支付增加所致；2）投资活动现金流净额-3.46 亿元，同比减少779.18%；3）筹资活动现金流净额1.07 亿元，同比大幅转正。

    　　环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。

    　　公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。

    　　盈利预测：考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测3.63/4.54/5.69 亿元，同比23.5%/25.1%/25.5%，EPS 为0.67/0.84/1.06元，对应20/16/13 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧