事件描述

    　　宇通重工2021 年前三季度实现营业收入27.8 亿元，同比增长10.4%（调整后，下同），归母净利润3.35 亿元，同比增长19.1%。其中Q3 单季度实现营业收入9.42 亿元，同比减少14.1%，归母净利润1.03 亿元，同比增长1.75%。

    　　事件评论

    　　环卫装备销量逆势大幅提升，市占率提升明显。1）环卫装备行业前三季度销量（上限口径）7.79 万辆，同比减少10.7%，其中新能源环卫装备累计销量2,304 辆，同比减少14.9%，主要原因在于装备市场或受地方财政影响，整体景气度较低。而宇通重工品牌日益增强、销售渠道逐渐完善，销量实现逆势提升，前三季度环卫装备总销量2,771 辆，同比增长83.9%（市占率3.6%，行业第五），其中新能源装备销量766 辆，同比增长83.7%（市占率33.2%，行业第一），前三季度环卫装备业务持续实现高增长；2）环卫服务业务为运营属性，公司3 季度陆续续签二七区项目、回族区项目和古荥镇项目，估计环卫业务前三季度实现稳健增长；3）不难推断，工程机械业务周期属性较强，公司Q3 收入同比下滑大概率是受工程机械业务所拖累（工程机械上半年收入7.95 亿元，同比增长21.72%）。

    　　原材料涨价等致毛利率有所下滑。受钢材等原材料涨价影响，公司前三季度综合毛利率为27.88%，同比减少1.63pct，此外行业竞争加剧，销售价格下降等原因对公司毛利率也有一定影响。公司前三季度期间费用率为16.4%，同比降低1.8pct，其中销售费用率为9.1%，同比增长1.2pct，管理及研发费用率为8.2%，同比下降1.1pct，财务费用率为-0.9%，同比下降0.7pct（借壳上市融资所致）。公司前三季度收现比为96.1%，ToG 类业务4 季度回款较为集中，预计全年现金流仍将保持健康。

    　　新能源装备拐点未现，期待未来渗透率提升。受地方财政影响，环卫装备市场整体景气度较低。2021 年1-9 月全国一般公共预算支出17.9 万亿元，同比增长2.3%，但节能环保及城乡社区支出分别为3,69 亿元、14,437 亿元，同比分别下降8.3%、1.2%。新能源需求逐渐呈现“遍地开花”的态势，行业Q3 销量已经开始呈现回暖迹象，而全国新能源装备需求仍不足，销量仅为2,304 辆，渗透率仅有3.0%（2020 年全年3.4%），期待未来随着地方政府规划的落地，需求迎来拐点；

    考虑公司全年确认股权激励费用5,600 万元（前三季度扣除股权激励费用归母净利润3.66 亿元，同比增长30.05%），预计公司2021-2023 年净利润分别为3.7 亿元、4.9 亿元、6.4 亿元，对应20、15、12 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期；

    　　2. 市场扩容后公司市占率下滑风险。