事件：2021 年上半年公司实现营业收入18.39 亿元，调整后同比增长29.28%；归母净利润2.32 亿元，调整后同比增长28.95%；扣非归母净利润1.59 亿元，调整后同比增长16.32%，符合我们的预期。

    环卫装备收入高增，环服及工程机械稳步增长。2021 年上半年公司实现营收18.39 亿元，调整后同增29.28%；归母净利润2.32 亿元，调整后同增28.95%；扣非归母净利润1.59 亿元，调整后同增16.32%，综合毛利率28.55%，相较于2020 年综合毛利率下降1.26pct。其中，环卫装备营收6.59 亿元，同增55.13%；环服营收2.88 亿元，同增15.73%；工程机械营收7.95 亿元，同增21.72%。

    新能源环卫装备销量高增70.5%排名第一，油车发力整体排名升至第六。据中汽数据终端零售数据（上险数），2021 年上半年全国环卫装备上险54,629 台，同降6.87%，其中新能源环卫车辆销量1,217 台，新能源渗透率达2.2%。2021 年上半年公司环卫装备上险1,689 台，同增105.5%，远超行业平均增速，市占率3.1%，位居行业第六，同升11 位；其中环卫新能源销量312 台，同升70.5%，市占率25.6%，行业第一。

    环卫服务新签年化0.64 万元高增92.9%，在手年化达6.71 亿元。据环境司南数据统计，2021 年上半年，全国环卫市场化开标项目合同额1,033亿元，年化额338 亿元。公司旗下傲蓝得中标环卫服务项目9 个，项目合同额16,992 万元，年化额6,355 万元，较上年同期增长92.9%，截至2021 年6 月，在手项目年化额6.71 亿元。公司已成为河南省内项目运营规模最大的环卫服务企业，之后将立足中原，聚焦京津冀、长三角、珠三角等区域，扩大省外销售团队，推动市场持续开拓。

    收现比0.96，应收应付变动现金流承压。1）2021 上半年公司经营活动现金流净额-0.71 亿元，同比减少188.43%，主要为应付账款到期支付增加所致，收现比95.88%维持良好态势；2）投资活动现金流净额-2.39 亿元，同比减少157.01%，主要为本期理财金额增加；3）筹资活动现金流净额1.14 亿元，同比增加132.57%，主要为本期实施限制性股票激励。

    环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。

    公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。

    盈利预测：考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测3.63/4.54/5.69 亿元，同比23.5%/25.1%/25.5%，EPS 为0.67/0.84/1.06元，对应21/17/14 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧