投资要点：民营控股背景，机制更为灵活。13 年以来公司回归信托主业，信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理，信托报酬率同业领先。合理价值区间为6.53–7.94 元，给予“优于大市”评级。

    事件：安信信托2018 年上半年实现营业收入16.13 亿元，同比下滑31.38%；实现归母净利润10.79 亿元，同比下滑33.10%；对应EPS 0.2 元；二季度实现营业收入0.24 亿元，环比下滑98.5%；实现归母净利润0.23 亿元，环比下滑97.9%。截至2018 年上半年末，公司总资产263.72 亿元，较年初增长4.96%；净资产148.65 亿元，较年初下滑8.19%。

    “重主动，轻通道”，主动管理占比维持高位。 2018 年上半年，随着去杠杆政策持续推进，严格限制非标、通道业务，社融增量持续下滑。上半年社融累计增量9.1 万亿元，同比减少2.03 万亿元。尽管行业情况严峻，但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略，提早布局。公司截止6 月末，信托资产规模2516.36亿元，同比增长10%；其中主动管理业务1560 亿元，占比62%，主动管理占比略有下滑，但仍维持高位。公司上半年实现信托报酬收入20.43 亿元，同比下滑11%，我们预计公司年化信托报酬率1.6%（估算2017 年约为1.9%）。

    顺应国家政策，布局新产业。公司通过不断提升资本实力与质量，带动信托业务发展，稳步提升信托主业地位。公司近年来针对国家政策及经济形势，战略布局城市更新、高端养老、现代农业、生物医药、互联网基础设施等创新领域，并逐步产生实质进展。2018 年上半年，公司50%以上的信托资产投向于实业领域。

    二季度受权益市场表现不佳影响，投资业务亏损较多。2018 年上半年公司实现利息净收入0.65 亿元，同比减少38%；投资收益（含公允价值）亏损5.49 亿元，去年同期亏损1.66 亿元，主要是由于二季度权益市场表现不佳影响，上半年沪深300 指数累计下跌6.88%，创业板指数累计下跌6.33%。

    盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入38.17/52.59/56.01亿元， 同比-32%/38%/7%； 实现净利润25.54/35.42/37.72 亿元， 同比-30%/39%/6%；对应EPS0.47/0.65/0.69 元。使用可比公司估值法，我们给予公司2018 年17x P/E 和2.2x P/B，对应合理价值区间为6.53-7.94 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示： 刚性兑付问题依然难解；外部环境形势严峻；监管不断升级。