投资要点

    　　公司披露2017年半年报，实现营业收入23.51亿元，同比增长14.39%，归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长15.73%，基本每股收益0.35元。

    　　点评

    　　业绩增速低于预期，净利润半程亚军：公司业绩低于市场预期，上半年实现营业收入23.51亿元，同比增长14.39%，归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长15.73%，公司上半年净利润位居行业第二，仅次于中信信托的16.21亿元。公司一季度业绩表现亮眼，营收及净利润均超出市场预期；但二季度表现略显乏力，单季度实现营收7.18亿元，同比下降30%，环比一季度下降56%，主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅下降，以及固有业务浮亏所致。

    　　信托业务收入放缓，增速逐步回归行业平均：半年末公司信托规模存量2285亿元，主动管理占比继续提升，约占65%。上半年公司信托业务手续费及佣金净收入23.57亿元，同比增长24.7%，二季度单季度实现收入7.88亿元，同比下降20%，环比下降50%。我们认为主要原因是公司二季度新增信托规模不及预期，致使信托手续费收入下降。我们认为，公司信托业务将逐步步入平稳增长的时期，后续信托业务增速将逐步回归行业平均水平。

    　　市场行情低迷，固有业务拖累：公司固有业务除贷款及金融公司长期股权以外，投向以二级市场权益类产品居多，受到市场行情低迷影响，公司虽然单季度实现了投资收益2.6亿元，但公允价值变动损益拖累较多，单季度浮亏4亿，两相抵扣单季度仍对业绩形成1.4亿左右的拖累，上半年净损失为1.1亿，对公司业绩形成负面影响。若市场行情回暖，公司固有业务预计将受益，对公司业绩形成正面支撑。

    　　盈利预测：我们调整公司2017-2019年的盈利预测至36.03亿、39.42亿、41.97亿，对应EPS 分别为0.79元、0.87元、0.92元，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，信托项目拓展放缓，信托项目违约风险。