投资要点：公司民营控股背景，运作机制更为灵活。13年以来，公司回归信托主业，信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。15 年公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理。此外公司采用“实股实债”模式，信托报酬率保持同业领先。目标价为15.09 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　民营资本，运作机制灵活。公司控股股东为上海国之杰投资发展有限公司，属于民营资本。公司民营控股的背景使公司在保持高效运作效率、灵活经营机制、较强创新活力的同时，也能对于市场变化做出快速合理的决策，提升盈利能力，这也是公司在大幅落后于同业的背景下，快速扩张、提升规模及盈利能力的主要驱动力之一。多渠道、多方式扩展客户基数，营业网点铺设全国。

    　　信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。2013 年开始，公司回归信托主业，以通道业务为发力点，信托资产规模大幅攀升。截至2016 年末，公司受托资产规模达2350 亿，相较2010 年已累计增长19.15 倍。从增速来看，近年来，公司的信托规模保持较快增速，整体上高于行业平均水平。基于信托规模快速增长，公司各项财务指标飞速提升，营业收入、净利润、总资产、信托报酬率等在10年内由行业40-50 位提升至前10 位。

    　　主动管理能力提升，信托报酬率行业领先。2015 年，公司顺应行业发展局势，努力做大做强主动管理规模，促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式，使得其信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。2016 年，公司积极推进业务转型升级，一举逆转势头，加权年化信托报酬率达1.55% （2015年为1.0%），表现极为亮眼，预计未来仍将保持上升趋势。

    　　固有业务稳步推进，收入结构多元化布局。近年来，公司通过多次补充自有资本金，有效地增加了净资本实力。公司固有业务的拓展获得了资金保证，盈利能力得到大幅提高，2010-2016 年期间的营业收入年复合增长率达158.6%。公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务，实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作，多元化特征明显。此外，近年来公司金融领域加紧布局，积极参与金融机构的股权投资，稳步推进多元金融控股平台的构建。公司金融布局已涵盖保险、基金、银行等领域，涉及泸州商行、国和基金、大童保险、渤海人寿、中国信托登记等公司。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入67.96/80.97/90.53亿元，同比增长30%/19%/12%；实现净利润39.24/46.83/52.35 亿元，同比增长29%/19%/12%；对应EPS0.86/1.03/1.15 元。使用可比公司估值法得出公司目标价为15.09 元，对应2017E P/E17.52x，2017E P/B 4.36x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：金融政策改革推行不达预期；信托刚性兑付。