主要观点

    　　1.一季度业绩再超预期，信托主业中流砥柱

    　　安信信托一季度实现营业收入16.3 亿元，同比增加60%，净利润10.2 亿元，同比增加68%，超越我们此前50%的预期，浪潮之巅，当仁不让，充分验证了我们一直以来对信托行业和公司的判断。在金融监管去通道、去杠杆的大环境下，房地产、基建融资需求旺盛，信托在社融中的占比持续上升，3 月房地产集合信托发行只数和发行规模分别增长100%和50%。

    　　安信信托在去年布局房地产行业，信托投向的占比从10%上升到18%，领先的战略在今年开始释放利润。

    　　2.投资收益略有下滑，手续费收入强势增长

    　　公司一季度手续费和佣金收入15.7 亿元，同比增加73%，占营业收入的96%，进一步提升。利息收入和投资收益均有所下滑，当期实现投资净收益0.86 亿元，同比下降15%，如果剔除联营企业贡献的0.2 亿元，下滑近40%，主要受到资本市场和利率下降的影响。由于公司信托主业尤为突出，相对于其他信托公司，公司更能抵御外部环境的波动。我们预计公司一季度信托规模略有增长至2500 亿左右，信托报酬率突破2%。公司一季度管理费率上升至16%，同比上升88%。

    　　3.主动管理业务占比60%，无惧通道调整新规

    　　今年央行加强金融监管，资管行业面临较大的去通道化压力。信托行业中通道业务归于事务管理类，占比49.8%。安信信托2016 年大力促进业务转型，提升主动管理规模，2016 年年末主动管理规模占比60%，累计主动管理规模比上年增长一倍，我们预计一季度主动管理进一步提升。

    　　4.投资建议：

    　　我们预计公司2017 年净利润在37.8 亿元，主要驱动因素来自公司信托存续信托规模的上升以及增发到位的50 亿资金带来的固有业务受益。预计2017-2018 年EPS 分别为0.83 和0.94 元，对应PE 为13.6 和12 倍。连续3 年高增长，虽然公司的增速逐步回落，稳定的成长和年化25%-30%的复合增速对应当前估值仍具有较高的吸引力。我们认为一季报的强劲增长将再为市场注入强心针，维持14 元的目标价，给予强推评级。