报告摘要：

    上半年扣非后净利润同比大幅下降89%。上半年，公司实现营业收入43.28亿元，同比下降39.36%，实现营业利润3.41亿元，同比下降37.38%；实现归属母公司净利润2.98亿元，同比下降36.20%。对应每股收益0.38元，实现扣除非经常损益后的净利润4768万元，同比下降89.26%，EPS为0.06元，扣非后业绩的降幅远超出市场的预期。

    主导产品销量大幅下滑，整机业务收入同比下降43.6%。上半年，受固定资产投资增速放缓及经济下行的影响，工程机械下游需求并未明显改善，公司挖掘机销售2,298台，同比下降25.5%，降幅好于行业38%的下降水平，市场份额继续提升；装载机销量14,906台，同比下降35.2%，下滑超过了行业25.6%的降幅，市场占有率从11年的16.2%下滑至12.8%。报告期内，公司整机销售收入32.5亿元，同比下降43.6%。

    成本上升导致综合毛利率下降2.7个百分点。报告期内，公司综合毛利率为14.9%，较去年同期下滑2.7个百分点。主要由于人工工资和部分原辅材料成本上升所致。其中，由于土石方机械销售小吨位机型占比上升，整机销售业务毛利率同比下滑2.75个百分点至17.98%，而配件业务毛利率同比上升1.15个百分点。但由于整机销售占比高达76.5%，因此整机业务导致公司整体盈利能力下滑。

    海外销售大幅增长92%，出口占比达到10%。上半年，公司加强了海外市场的推广力度，挖掘机出口85台，由于基数较低，同比增长102%，装载机出口1207台，同比增长43%，公司出口收入4.33亿元，同比增长91.66%，出口收入占比达到10%。

    减持兴业证券的股份，投资收益大幅提升净利润。上半年，公司减持了兴业证券股份2848.66万股，确认投资收益2.85亿元，占上半年营业利润的83.69%，贡献净利润2.42亿元。对应的每股收益0.30元。投资收益的大幅上升保证了公司净利润好于同行业其他企业的水平。

    应收账款增加，经营现金流继续恶化。上半年，公司应收账款余额48.76亿元，较年初增长50.8%，公司经营净现金流出8.08亿元，去年同期为净流出7.2亿元，同比增长12.2%，显示公司经营现金流情况持续恶化。

    盈利预测及投资评级。考虑到公司减持兴业证券导致投资收益增加，我们预计2012-2014年公司营业收入分别为8,828.5百万元、10,878.9百万元、13,260.1百万元，实现净利润410.3百万元、483.4百万元、550.9百万元，同比增长-28.4%、17.8%和14%，相应的EPS为0.51元、0.61元、0.69元，下调评级至“中性-A”