厦工是具有60 年技术沉淀的综合性工程机械企业，近两年不断扩大产品线。目前公司形成装载机4 万台、挖掘机6000 台、叉车1 万台的产能，去年厦工进入桩工机械和混凝土机械领域，其自主研制的旋挖钻机是福建省首台旋挖钻机，混凝土泵车也开创了福建省机械工业的空白，具有小批量的生产能力。厦工的挖掘机是2004 年在日立技术的基础上开发的，近年不断完善产品系列，从4 吨到45 吨，完善了挖掘机系列，完成了挖掘机全机种性能品质改善。厦工装载机还有一部分军品销售，是总后勤部、南极考察唯一选定产品。

    从产品线建设再到引进国外职业经理人，厦工正酝酿成长。作为国有控股企业的厦工2009 年引入职业经理人，开拓国际视野，打造自身有核心竞争力的研发和销售团队，提升公司产品的品质和口碑。以蔡总为首的职业经理人团队，给公司带来了先进的技术、研发、营销手段和团队，使得公司在挖掘机的生产、集成水平上有了突破性发展，正在进入国内主流的生产商行列。2011 年1-8 月挖掘机销售同比增长80%，远高于行业的平均增速。

    销售淡季开展“厦工同心圆”大型客户深度关怀系列巡检活动。2011 年公司积极拓展市场，增强营销网络，新增挖掘机和叉车代理商近百家；营销服务体系进一步完善，建立了售后服务和配件销售信息化平台。“厦工同心圆”大型客户深度关怀系列巡检活动始创于2009 年夏季，当时正值经历了2008 年世界性金融危机后，工程机械市场从需求萎缩到逐渐复苏的大环境，厦工主动应对、不等不靠，强有力地推动管理变革和品质提升，以打造服务营销为基点，通过“主动上门服务”与“邀请客户走进厦工”相结合，让客户感受厦工的新变化、新气象。截止目前为止，厦工装载机、挖掘机、叉车、道路机械等系列产品相继开展“同心圆”巡访行程累计已超过1000 万公里，直接受益者超过了20000 名用户，促成技术革新多达四百多项。正是由于加大营销和服务力度，上半年营业费用增长较快，厦工目前正处于投入期。

    厦工的发展受到地方政府与大股东的支持。2011 年8 月23 日厦门海翼集团增持厦工股份117.9 股，显示了大股东对公司发展的信心。另外，今年4 月厦工股份公告，拟以净资产评估值收购第二大股东厦门厦工重工有限公司全资持有的厦工（三明）重型机器有限公司100%的股权。厦工三重有三十多年研制、开发、生产路面压实机械的经验和能力，其产品包括压路机、垃圾压实机、平地机、推土机等，其中压路机销售收入占其总收入80%以上，2008-2010 年度压路机市场占有率为9.40%、9.50%和9.13%，市场占有率位于压路机子行业第四名。厦工三重2010 年收入6.4 亿，净利润5863 万元

    增发将缓解公司资金压力，降低财务费用。厦工股份拟通过非公开发行募集资金用于挖掘机15000 台生产能力技术改造项目、厦工机械（焦作）有限公司二期技改扩建项目及补充流动资金。本次非公开发行股票的数量不超过1.66 亿股，发行价格13.08 元，融资额21 亿元左右。本次融资的目的是继续增加产品种类、扩大产品产能、完善生产配套、提高工艺水平。项目建成后，厦工焦作将成为本公司在北方地区，辐射中西部的重要战略生产基地，各种产品总产能将达到25000 台，逐步形成规模效应。

    持续紧缩下工程机械行业资金压力较大已是不争的事实，再融资将赢得下一轮经济回升的先机。截止中期，厦工经营活动净现金流量为-7 亿元，由于公司仍处于扩张期，今年新增短期借款13 亿元，因此二季度单季财务费用大增，达到3400 万元。

    我们认为投资增速放缓将导致工程机械行业增速下降，但却有利于行业集中度提高。

    厦工在路面机械领域还有进一步扩张和收购的计划，行业调整将给有资金和技术优势的企业带来机会。

    行业波谷寻找长期投资机会。工程机械行业波动较大，今年前高后平的增长格局已确定，三季度是全年的低点，9 月开始销售将出现季节性回升。明年政府换届及国家重大项目重新启动，投资并不象市场预期的那么差！考虑明年合并厦工三重，我们预测厦工2011-2013 年EPS0.93、1.2、1.47 元，年复合增长率20%-25%，2011年动态PE14 倍。考虑增发摊薄30%，2012 年动态PE 也在15 倍之下，长期投资价值将逐步显现，维持“审慎推荐-B”投资评级。

    风险因素：经济回落、钢价上涨