报告摘要：

    上半年业绩符合预期，二季度增速骤降。上半年公司实现营业收入71.37亿元，同比增长42.6%；净利润4.67亿元，同比增长11.72%，实现EPS为0.60元，业绩基本符合预期。其中，二季度，实现营业收入35.2亿元，同比增长9.6%，环比下降2.7%，实现净利润2.13亿元，同比下降23.6%，环比下降14.8%。

    主要产品销量持续旺盛。上半年我国固定资产投资增速维持在高位，行业一季度各厂商大力度的促销，工程机械各产品销量旺盛。受信贷政策持续收紧的影响，二季度行业旺季不旺，销量同比环比双双出现下降。公司上半年装载机、挖掘机分别销售23,014台、3,083台，同比增长15%、91.7%，整机实现销售收入57.6亿元，同比增长22.68%。受益行业上半年销售的大幅度增长，公司的配件业务销售收入12.33亿元，同比增长450.4%。

    原材料涨价导致毛利率大幅下降2.5个百分点。上半年，公司综合毛利率为17.62%，同比下降2.49 个百分点，环比下降1.7个百分点。其中，主营业务毛利率为17.78%，同比下降3.42 个百分点。由于轮胎、钢材等大宗原材料涨价导致整机业务毛利率同比下降0.8个百分点至20.7%，而配件业务毛利率大幅下降10个百分点至3.99%。

    费用率保持稳中有升，总体处于正常水平。上半年，公司期间费用率为9.72%，同比上升0.20 个百分点，其中，公司营销规模效应导致销售费用控制合理，销售费率下降0.11个百分点至3.7%；人工成本及研发投入增加导致管理费率上升0.17个百分点至1.82%；短期贷款同比增加8.52亿元，导致利息支付增加，销售费率也上升0.14个百分点至0.63%。

    应收款倍增，现金流紧张。报告期内，公司应收账款余额为36.51亿元，较年初余额大幅增长114%，主要是由于上半年装载机、挖掘机销量大增的同时，公司适度放宽信用销售政策及银根紧缩银行按揭款、融资租赁放款期延长。 公司经营净现金流为-7.19亿元，去年同期为2.88亿元，现金流净额与净利润增速不完全匹配，需要加大应收款的管理。

    积极准备非公开发行，力图扩充优势产品产能，拓展产业链。公司募集资金投向挖掘机1.5万台技改项目及焦作（二期）技改项目。项目达产后，公司装载机达到4.5万台，挖掘机1.5万台，叉车2万台的年生产能力，提升市场占有率。

    维持“增持-A”投资评级。我们维持公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元，对应的动态市盈率分别12倍、10倍、8倍，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：1.信贷政策持续收紧，应收账款回款面临压力；2.固定资产投资放缓超预期；3.钢材及零部件等原材料价格上涨的风险。